民主党竞选承诺要求“承担外部成本”
并非取消建设，只是推迟开工
大型科技公司的资本支出预计将稳步推进
美国中期选举后，市场担忧数据中心监管趋严，再加上英伟达首席执行官（CEO）Jensen Huang离任，人工智能（AI）投资的不安情绪不断升温。证券界认为，人工智能需求大幅下滑的可能性较低。有分析指出，各运营商的投资速度可能因其需要承担多少电力和用水成本、能否及时获得资金而有所不同。
41项居民投票中40项限制开发……电费成为导火索
据大信证券16日统计，美国25个主要数据中心区域的开发计划中，有49%（92.2吉瓦）集中在得克萨斯州、佐治亚州、俄亥俄州、内华达州和爱荷华州。这些州都是民主党在本月3日中期选举后新赢得州长职位的地方。与中期选举同时在10个州举行的数据中心相关居民投票中，41项有40项以限制开发告终。
居民担心电费会进一步上涨。今年8月，弗吉尼亚州（11.3%）和俄亥俄州（10.4%）的家庭电费涨幅远超全国平均水平（3.4%）。反对在当地建设数据中心的比例，在民主党支持者中为75%，在共和党支持者中为63%，两党支持者中均超过半数。
民主党的竞选承诺要求运营商承担因建设数据中心而产生的成本，包括电网扩建费用。承诺还包括限制蒸发式冷却，并要求数据中心与住宅区保持一定距离。分摊成本的做法已在部分地区实施。俄亥俄州电力公司AEP Ohio规定，即便大型新建数据中心的实际用电量低于合同约定的用电量，仍按合同电量的最高85%收取最低费用。
大信证券研究员Lee Gyeongyeon表示：“今后值得关注的，不是民主党立场有多强硬，而是数据中心运营商能以多快的速度将各州的接纳要求内化为成本。预计这一速度也将影响韩国人工智能产业链。”
得州审批以12月为分水岭……联邦层面加快许可审批
韩华投资证券于本月6日统计，在美国50个州中，有7个州暂停了数据中心许可审批。关键在于开发计划规模达50.2吉瓦的得克萨斯州。自今年8月起，得州暂停批准接入得州电力可靠性委员会（Electric Reliability Council of Texas）管辖范围内、容量达到75兆瓦以上设施的新电力连接；9月又暂停发放环境许可。预计12月的审计结果将成为判断是否恢复审批的依据。
当选州长的竞选承诺也可能成为恢复审批的附加条件。得州当选州长表示，在制定居民保护法之前，将暂停新项目审批。如果这项承诺付诸实施，暂停时间可能会因明年1月至5月州议会常会的法案审议进度而延长。佐治亚州当选州长承诺暂时叫停新建项目并重新评估；俄亥俄州当选州长则承诺，在运营商承担全部电费等条件得到满足之前，暂停新项目审批。当选州长提出的建设限制承诺最快也要到明年1月才能实施。
监管措施的影响预计将因项目所处阶段而异。大信证券认为，监管重点针对尚未开工的项目，因此预计明年计划竣工的33.8吉瓦项目大多不会受到明显影响。即便已经开工，仍未获得电力接入许可的设施也可能延迟投运；预计计划于2028年投运的项目中，将有30%至45%延期。
与此同时，各方也在推动加快许可审批，同时要求运营商承担成本。据美联社报道，美国参议院本月9日以赞成73票、反对25票通过了对《美国经济负担减轻与就业法案》的审议程序表决。该法案旨在加快基础设施许可审批，并增加大型数据中心承担的电网改造费用。
尽管各地监管趋严，大型科技公司的资本支出预期反而有所上升。据大信证券统计，主要五家大型科技公司明年的资本支出一致预期在选举后上调了1.2%。也有企业表示愿意承担成本并继续投资。谷歌本月5日公布了在怀俄明州投资170亿美元建设数据中心的计划，并表示将自行承担电力基础设施费用。
大型科技公司投资数据中心的能力，预计将取决于未来的营收走势。据KB证券预测，亚马逊、Alphabet、微软、Meta和甲骨文的自由现金流合计今年将转为约267亿美元的负值，明年赤字预计进一步扩大至约1185亿美元。无法依靠自身经营现金流承担资本支出的公司已增至4家，行业正进入通过发行公司债、增资和场外租赁弥补资金缺口的阶段。另一方面，截至9月底，亚马逊、微软、Alphabet和甲骨文的合计在手订单约为2.48万亿美元，超过今年预计营收约2.0078万亿美元。KB证券研究员Kim Se-hwan表示：“这有力证明，目前的资本支出并非建立在需求缺失之上。”他还表示：“讨论焦点已不再是需求，而是订单储备转化为营收和现金的速度。”
Jensen Huang离任……供应合同与客户融资支持引关注
英伟达首席执行官Jensen Huang离任，是投资者面临的另一项不安因素。英伟达董事会于当地时间12日宣布，Jensen Huang将辞去总裁、首席执行官和董事职务。首席财务官（CFO）Colette Kress将暂代首席执行官一职，董事会则将寻找正式继任者。美国国会围绕前首席执行官Huang涉及的国家安全疑虑展开的调查也在继续。
对于一直获得英伟达支持的新云服务商而言，融资支持能否持续将成为关键变量。此前，英伟达曾承诺收购新云服务商未能售出的服务器容量，帮助这些出租人工智能计算服务器的企业筹集资金。KB证券研究员Kim Il-hyeok分析称：“如果英伟达减少支持，无法通过投资级客户合同获得资金的新云服务商可能首先面临融资成本上升。”他认为，如果人工智能芯片持续供不应求，即使这些企业减少订单，大型云服务商也可能接手相关产品。
英伟达将于当地时间17日公布业绩和展望。Kiwoom证券研究员Han Ji-young认为，前首席执行官Huang离任“短期内会给人工智能投资情绪带来压力，但导致整个人工智能行业需求放缓的可能性有限”。她还认为，下一代产品的量产时间表以及与主要客户的供应合同已在很大程度上确定，因此短期内业务受到影响的可能性也较低。她指出，可能影响韩国半导体股的因素包括继任管理层如何在不同供应商之间分配供货量，以及下一代产品联合开发日程是否发生变化。她还将对华出口管制是否趋严列为影响英伟达中长期业绩的关键变量。
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