韩亚证券预计明年美国10年期国债收益率为4.30%至5.20%
第二季度回落趋稳……第三季度短暂反弹后再度趋稳
有观点预计，美国国债收益率将在今年年底至明年第一季度初见顶，随后回落并趋于稳定。之后，收益率将在第三季度短暂反弹，年底前再度趋稳。分析认为，对投资者而言，配合年底收益率回落趋稳以及2028年进入降息周期，重新提高长期债券配置比例是有效策略。
据韩亚证券14日消息，明年美国10年期国债收益率预计区间为4.30%至5.20%。该机构预计，美联储加息将推动国债收益率见顶，之后收益率将回落并趋稳至第二季度，第三季度短暂反弹后，年底前再度趋稳。
首先，韩亚证券关注到，美国长期利率的结构性底部已较以往抬高。这是因为，随着人工智能（AI）设备投资和政府借款推动资本需求超过储蓄，美国进入了所谓的“后现代周期”（Post-Modern cycle），长期中性利率与期限溢价同步上升。因此，实际利率也势必走高。
供需层面也存在支撑利率底部的因素。考虑到汇率对冲成本，德国和日本国债已成为与美国国债同样具有吸引力的投资替代选择；与此同时，偏好长期持有的传统投资者占比下降，削弱了美国国债的需求基础。
该机构预计，利率将在今年12月至明年第一季度初之间见顶。韩亚证券预计，美联储将在2026年12月和2027年3月加息，将最终基准利率上调至4.50%（上限），随后维持不变。韩亚证券研究员Heo Seongwoo表示：“在这种情况下，10年期国债收益率的合理水平约为5%。”他还称：“过去，10年期国债收益率通常在最后一次（基准利率）加息前后4个月内见顶；转为分裂政府后，收益率则在选举结束3至4个月后下跌。”
该机构认为，第二季度之前，债券市场将迎来有利环境。随着美联储加息周期结束，美国国会可能形成分裂政府，民主党也可能阻止财政支出进一步扩大。
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美国财政部的流动性状况也被视为推动债券走强的因素。预计明年2月底触及债务上限后，财政部将利用财政部一般账户（Treasury General Account，TGA）余额及特别措施筹集资金，直至8月。分析认为，在此过程中，通过消耗TGA余额和净偿还短期美国国债（Treasury bills），最多可向市场注入8000亿美元流动性。
不过，第三季度债务上限谈判达成协议后，利率可能短暂反弹。韩亚证券预计，与2011年、2013年和2023年的情况类似，债务上限谈判将在8月、即X-date到来前达成协议。该机构解释称，协议达成后，财政部将大规模发行短期国债以重建TGA余额；此外，如果8月国债再融资发行（refunding）中附息债券的发行规模也扩大，市场流动性可能收紧。
该机构尤其担忧，与2023年不同，目前隔夜逆回购余额已耗尽，因此发行国债吸收流动性可能直接导致银行准备金减少。Heo Seongwoo表示：“短期利率将低于基准利率上限并保持稳定，而长期利率则会因期限溢价上升而走高，收益率曲线预计将趋陡。”
不过，该机构认为反弹幅度有限。他估算：“由于届时已处于美联储加息结束后的阶段，且美联储储备管理购债（Reserve Management Purchases，RMP）将发挥流动性缓冲作用，反弹幅度预计不会超过90日中位数，即29个基点（1个基点=0.01个百分点）。”
在投资策略方面，该机构建议不要急于立即增加久期，而应根据利率水平分阶段布局。若10年期国债收益率升至5%以上，可一边获取持有收益，一边分批买入。短期债券应继续作为获取持有收益的核心资产；而在第二季度利率下行期间，则有必要以长期债券为主获利了结。
此后，从第二季度末至第三季度初，应缩短久期，以应对长期债券收益率反弹，并可采取押注收益率曲线趋陡的曲线陡峭化策略。待年底利率回落趋稳、2028年进入基准利率降息周期后，再逐步延长久期。
该机构还指出，利率也可能比预期更快下行。人工智能投资急剧萎缩、人工智能企业的信用压力从CCC级蔓延至整个高收益债券市场、中东战争结束导致国际油价大幅下跌，以及财政部缩减长期债券发行规模等，都被列为利率下行风险因素。
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