商法修订后，备受冷落的优先股会减少吗？[优先股折价]③

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未来资产证券于6月17日决定，在以创纪录的3000亿韩元规模回购自家股票后，将其全部注销。随后，公司从3000亿韩元中优先拨出1000亿韩元用于回购并注销优先股。其中，100亿韩元用于回购第一优先股（未来资产证券优），900亿韩元用于回购第二优先股（未来资产证券2优B）。这是未来资产证券首次将第一优先股纳入自家股票回购及注销计划。未来资产证券相关人士当时解释称：“此举旨在消除股价低估、提升股东价值，同时缩小普通股与优先股之间的市场价格差距。”

未来资产证券消除优先股低估的努力已见成效。宣布回购自家股票时，未来资产证券优先股相较于未来资产证券普通股的股价折价率高达72.2%；截至9日收盘，折价率已降至61.1%，缩小了11.1个百分点。这一案例表明，回购自家股票有助于改善优先股的供需状况，并推动市场重新评估其价值。

功能性服装企业BYC也于8月5日签订了金额为30亿韩元的自家股票信托回购合同，以稳定股价、提升企业价值。值得注意的是，BYC将其中20亿韩元用于回购优先股，仅向普通股拨出10亿韩元。当时BYC普通股股价约为3.5万韩元，而BYC优先股股价为2.38万韩元，优先股折价率高达32.1%。因此，公司采取以优先股为主的自家股票回购政策，以进一步提升企业价值。两个月后的目前，BYC优先股相较于普通股的折价率小幅改善至31.6%。

专家认为，去年修订《商法》、扩大董事忠实义务后，企业回购并注销优先股的案例正在增加。由于优先股较普通股折价幅度更大，回购优先股可以用同等金额购入更多股票，有助于提升企业价值，也能预先防范今后可能与优先股股东发生的法律纠纷。

大信证券研究员Lee Gyeongyeon分析称：“随着修订后的《商法》开始实施董事忠实义务，保护普通股和优先股股东的法律基础都得到加强。由于（旧式）优先股本质上具有普通股属性，忠实义务越能切实发挥作用，优先股就越有可能按照与普通股相同的标准估值，这将成为推动其重新估值的关键因素。”一位金融投资行业人士解释称：“去年《商法》修订后，企业正通过法律咨询，仔细审查以普通股为主回购并注销自家股票时可能与优先股股东发生纠纷等风险。”

历史悠久的传统大型企业也积极回购优先股，韩华集团和现代汽车集团就是代表。韩华在1月14日公布的企业价值提升计划中表示，将在公司分拆的同时，通过场外收购回购并注销全部旧式第一优先股。回购对象为19万9033股，预计回购金额约为141.5亿韩元。由于当时第一优先股已退市，韩华选择了场外收购方式。韩华还表示，计划在回购优先股后一年内将其注销，以保护退市后仍持有优先股的小股东权益。韩华也曾于2024年从市场回购并注销全部第三类优先股。

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现代汽车也于8月26日发布公告称，将注销所持有的三类优先股，共计121万股。注销计划公布前，现代汽车第一优先股相较于普通股的折价率为52.24%，目前已降至46.49%。现代汽车还曾于2024年11月斥资1万亿韩元，回购并注销普通股以及第一、第二和第三优先股。通过同时回购普通股和优先股，现代汽车不断扩大股东回报的覆盖范围。

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未来资产证券首席研究委员Yoo Geonho解释称：“如果现代汽车回购并注销全部旧式优先股和新式优先股（现代汽车3优B），按2025年业绩计算，普通股每股收益将增加近11%。因此，对普通股股东而言，回购并注销优先股也有利。”他特别指出：“去年修订《商法》后，董事对股东的忠实义务被明确写入法律，对（旧式）优先股的权利区别对待可能成为问题。这正在改变围绕优先股的投资环境格局。”

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有观点指出，要消除韩国股市长期存在的优先股折价现象，韩国主要企业从根本上转变认知与行动至关重要。DS证券研究中心主任Kim Suhyeon强调：“优先股受到折价，最主要的原因是公司对其不够重视。包括三星电子在内的大型企业应更加积极地努力消除优先股折价。”

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