“Cheogajip Yangnyeom Chicken”老板家族公司独享高利润，上市公司却低毛利[上市公司十字路口]Cherrybro①

炸鸡连锁品牌“岳母家调味炸鸡”的控股公司兼业主家族企业Cherry B Holdings利润丰厚，而供应鸡肉原料的科斯达克上市关联公司Cherrybro利润相对低迷。市场认为，Cherrybro市净率跌至0.3倍左右、估值偏低的原因，在于集团治理结构及关联公司间的交易结构。

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据韩国金融监督院电子公示系统11日披露，Cherrybro 2025年合并口径销售额为4054亿韩元，营业利润为285亿韩元，营业利润率为7%。当期净利润为286亿韩元，净利率为7.1%。

2024年，Cherrybro销售额为3829亿韩元，营业利润为29亿韩元，营业利润率仅为0.8%；当期净亏损为90亿韩元，由盈转亏。2023年，公司销售额为3990亿韩元，营业利润为210亿韩元（营业利润率5.3%），当期净利润为150亿韩元（净利率3.5%）。近10年来，其营业利润率处于-8%至7%之间。

另一方面，Cherrybro最大股东、非上市公司Cherry B Holdings去年录得高达39%左右的营业利润率，是Cherrybro的5倍以上。该公司近10年来的营业利润率也达到11%至16%。在Cherrybro因肉鸡原料价格波动和养殖风险而利润偏低的同时，Cherry B Holdings则持续保持稳定且较高的业绩。

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Cherrybro成立于1991年9月，是一家肉鸡产业链整合企业，并于2017年12月在韩国科斯达克市场上市。按2025年数据，其营收构成为肉鸡93.9%、商品2.3%、雏鸡1.6%、饲料1.6%等，全部来自国内市场。

Cherry B Holdings的前身是经营岳母家调味炸鸡加盟业务的韩国153，后者更改了公司名称。更名后，Cherry B Holdings将岳母家调味炸鸡加盟业务分拆出来，设立了全资子公司韩国153（新设公司沿用原公司名称）。

目前，Cherry B Holdings持有Cherrybro 39.55%的股份，是其最大股东。Cherry B Holdings的最大股东为创始人第二代、Cherrybro代表理事兼副会长Kim Kangheung，持股62.59%。其余股份由家族成员Kim Hwayoung及库存股等构成。事实上，这是一家由Kim Kangheung副会长家族掌控的公司。

Cherry B Holdings及其通过分拆设立的韩国153，采购用于炸鸡烹制的大部分鸡肉原料时均向Cherrybro采购。截至去年年底，Cherry B Holdings向Cherrybro采购的金额为783亿韩元，约占其销售成本的67%。

因此，市场上有观点指出，Cherrybro长期估值偏低的原因在于公司治理和业务结构。Cherrybro的市净率约为0.3倍，不到韩国科斯达克食品饮料及烟草行业平均水平的一半。

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对此，Cherrybro相关人士表示：“与韩国153的交易价格，按照与同行业类似企业相近的方式确定。Cherrybro是一家以生产为核心的企业，从原种鸡、饲料、养殖，到屠宰、加工均由公司直接完成。由于业绩很大程度上受活鸡行情和饲料成本左右，因此很难将其盈利能力与业务结构不同的法人进行比较，也不便对其他法人的业绩发表意见。”

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