Alphabet、伯克希尔·哈撒韦优先股与普通股价差为零[优先股折价]②

by Lee Changhwan

Published 10 Nov.2026 07:38(KST)

Updated 10 Nov.2026 13:06(KST)

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三星电机优先股、LG电子优先股等折价率达60%
海外公司为优先股设立多种保护机制
"对股东的忠实义务也应适用于优先股"

三星电子在上月29日举行的第三季度业绩说明会上表示，今后回购并注销自有股份时，将积极调整优先股的回购比例。由于优先股相较普通股的折价率达到20%左右，公司表示将考虑以优先股为主回购并注销自有股份，以提升企业价值。

三星电子表示将积极回购并注销优先股，这是自2015年10月以来约11年间的首次。当时，三星电子优先股的交易价格也比普通股低22%。

三星电机优先股、LG电子优先股等大型优先股折价率达60%

三星电子普通股与优先股的价格相差20%，但与其他大型优先股相比，这一情况还算较好。据韩国交易所10日数据，以前一交易日收盘价为准，折价率最高的大型优先股是三星电机优先股，达到63.1%。第二名是LG电子优先股，折价率为60.9%；第三名是三星SDI优先股，为59.1%。LG化学优先股和现代汽车优先股分别以53.6%和47.7%位列第四、第五。事实上，大多数大型优先股与普通股之间都存在严重的价格偏离。

韩国股市优先股大幅折价交易的主要原因，被认为是企业采取的股东回报政策较为消极。企业在回购并注销自有股份时，反复排除优先股、只买入普通股的惯例，导致价格差距在结构上不断扩大。尽管优先股投资者获得的经济利益与普通股股东相差不大，但优先股没有表决权，也降低了其投资吸引力。

在海外市场，无表决权股票以接近普通股的价格交易的情况十分普遍，美国的Alphabet和伯克希尔·哈撒韦就是典型例子。谷歌母公司Alphabet拥有表决权的A类股与无表决权的C类股，价格几乎没有差异。Alphabet发行了性质类似韩国优先股的C类股，并设置了补偿机制：若C类股在一定时期内的交易价格低于普通股A类股，就对差价予以弥补，以保护C类股股东。该政策是在2012年发行C类股时，针对担心股东价值被稀释的A类股股东强烈反对而推出的。

沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦也发行了表决权大幅受限的B类股，并允许将1股A类股转换为1500股B类股。两类股票的经济权利按1500比1设计，同时允许通过转换进行套利，以抑制价格偏离扩大。

律师Kim Gyusik（Vista Global Asset Management经理）表示：“2012年，Alphabet计划发行C类股时，A类股股东提起诉讼，称如果C类股发行后以较低价格交易，股东资产价值就会受损，公司也会违反对股东的忠实义务，最终与公司达成和解。这是无表决权普通股的价格平等问题被视为忠实义务问题、并因此获得补偿的先例，对韩国优先股也有重要启示。”

要求解决韩国优先股受冷落现象的呼声日益高涨

韩国要求解决优先股受冷落现象的股东呼声也日益高涨。三星电子表示将积极回购并注销优先股，背后也有激进主义基金的积极要求。今年下半年以来，英国激进主义基金Palliser Capital、美国激进主义基金Dalton Investments，以及韩国的Life Asset Management和Petra Asset Management等国内资产管理公司，都积极要求三星电子回购并注销优先股。

10月13日，Palliser要求三星电子优先将剩余股东回报资金用于回购并注销优先股。Palliser还提出，可通过在美国发行美国存托凭证筹集资金，再在韩国市场追加回购并注销折价交易的优先股。Life Asset Management也于9月15日提议三星电子优先将股东回报资金用于回购并注销优先股，随后又于11月5日再次致信三星电子股东，对公司将股东回报资金的使用决策推迟至明年1月底表达担忧。

Life Asset Management首席执行官Kang Daegwon解释了股东信的背景：“使用同样金额回购并注销自有股份时，买入价格较低的优先股，就能比买入普通股减少更多股份，更快提升每股价值。由于股份减少得更多，今后所有利润和股息也会有更多分配给剩余股东，因此有利于全体股东。”

Petra Asset Management首席执行官Lee Chanhyeong也强调：“假设三星电子实施50万亿韩元的自有股份回购并注销计划，如果只买入三星电子优先股，每股收益将提高4.2%；而如果只买入并注销普通股，则仅提高3%。以优先股为主的股东回报政策不仅有利于公司，也有利于全体股东。”

“应强化董事会的资本配置责任”

也有观点指出，韩国优先股的根本问题在于权利结构。一般而言，优先股在股息分配或剩余财产分配方面享有优先于普通股的权利。投资者放弃表决权，期待获得更高股息或在清算时享有优先权。美国投资银行高盛采用的机制是，按优先股系列在一定时期内设定5.3%至7.5%的固定股息率，或将股息率与基准利率挂钩。部分系列还明确规定了与普通股不同的股息及剩余财产分配权利，例如在清算时享有每股2.5万美元的清算优先权。

但专家表示，韩国优先股的这类保护机制并未有效发挥作用。韩国大多数优先股实际上相当于美国的无表决权普通股，只是名称上称为优先股。尤其是过去发行的旧式优先股，通常只是在普通股股息基础上增加相当于票面价值1%的股息；新式优先股的最低股息率也以票面价值为基准设定，因此相对于实际股价而言，股息优势微乎其微。此外，股息大部分也按与普通股相同的水平支付，而且多数情况下，如果普通股不分红，优先股也不会分红。

海外也有通过政策逐步减少优先股的案例。Lee表示：“法国过去也曾为了在维持控股股东经营权的同时筹集资本而发行无表决权股票，但自1996年起，相关制度和法律逐步完善，优先股大规模转换为普通股并被注销。韩国也有必要从长远角度参考法国的案例。”