“要缩小优先股折价，就应增加股东回报”[优先股折价]④

韩国股市中，优先股与普通股的价格差距正在进一步扩大。主要原因包括没有表决权、股息吸引力不足以及结构性局限。专家强调，企业应首先增加返还给优先股投资者的股东回报。

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韩国企业治理论坛会长 Lee Namwoo 在接受阿视亚经济采访时表示：“在价值提升过程中，可以分别计算普通股和优先股的资本成本，并将相对昂贵的优先股（即意味着被低估）作为回购并注销库存股的主要对象。”他指出：“折价严重的大型企业董事似乎无视了董事的忠实义务。”

韩国资本市场研究院高级研究委员 Lee Hyoseop 谈及回购库存股时是否应同时买入优先股的问题时表示：“这是企业自身的决策。”“注销优先股并不会让普通股股东蒙受多大损失，因为每股收益会增加。”他还表示：“有必要进一步扩大股东回报，以引导投资者进行股息投资。”

世宗大学经营学系教授 Kim Daejong则分别提出了各方应承担的职责。Kim教授强调：“企业应实施积极的股东回报政策，包括优先股股息优待、回购并注销库存股等；只有向优先股投资者提供合理的股息优惠，才能降低折价率。”他还建议：“董事会应保护优先股和普通股股东双方的权益，并透明公开股息政策和股东回报计划；交易所则需要通过增加流动性供给、加强信息披露来活跃优先股交易。”

对于解决方案，各方看法相近，但对折价的成因和程度意见不一。Lee会长表示：“从投资者的角度看，优先股是资本结构中被搁置的资产。大型金融企业现任会长的祖辈和父辈，在上世纪80至90年代需要资金时，曾将其作为无需稀释股权即可筹集资本的重要手段；数十年后，他们的孙辈和子女却无视这些股东，令人惋惜。”他指出：“优先股折价的受益方是控股股东和普通股持有人。控股股东持有的优先股折价时，可以节省继承税和赠与税；以普通股为中心回购库存股，则有利于普通股股东。”

Lee研究委员解释称：“优先股具有较强的债券属性，因此会因没有表决权而被折价。实际上，优先股基本上只有股息请求权。”他还指出：“折价是因为市场对优先股的需求不足，而需求不足的原因在于股息缺乏吸引力。在大股东持股较多的情况下，企业没有必要大幅提高优先股股息；由于制造业比重较高，企业需要大量投资，因此优先股股息较少；在税制方面，股息收入也未实行分离课税。”

Kim教授认为，优先股折价扩大是韩国资本市场的结构性问题。他表示，优先股“存在没有表决权、交易量和流动性不足等缺点”，“最主要的原因是缺乏表决权、流动性较低，企业未能向优先股股东提供充分的股息溢价和股东回报，也会推高折价率”。

他预计，从长期来看，优先股折价将有所改善。Lee研究委员表示：“从政策层面看，随着引入股息分离课税等措施，长期来看折价可能会收窄。这类变化有助于提升优先股的投资吸引力。更理想的做法是更加积极地回报股东，让折价在供需作用下自然缩小。”

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Kim教授认为，三星电子等大型企业增加股息、回购并注销库存股，将向韩国优先股市场释放积极信号。不过他表示：“优先股折价率很难在短期内大幅收窄，企业治理结构改善、增加股息、保障交易流动性必须同步推进。”他还称：“未来，随着韩国股市走向成熟，企业的股东回报政策逐步落实，优先股折价率也将逐步下降。归根结底，消除韩国折价、提升股市信任度，是优先股市场恢复正常的关键。”

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