2027年2月代币化证券制度化前，产品开发全面启动
投资标的扩大至电影票房收益、酒店及艺术品份额
成败关键在于权利结构、收益分配与资金回收的透明度
在2027年2月4日与代币化证券相关的修订法实施前，业界正密切关注可进行证券型代币化的产品开发。金融委员会预告了相关下位法规修订案，内容不仅包括份额投资证券，还涵盖股票、债券和基金的代币化。要将制度开放带来的可能性转化为投资者的信任，产品必须回答一些问题：投资标的是什么，投资者享有哪些权利，收益来自哪里，又该如何收回资金？
卖出一张电影票，票款最终会归谁？影院先取得应得部分，结算发行和制作成本后，才能确定投资者所得。日本电影《宝岛》发行了参与此类项目损益的代币化证券，为制作筹集了部分资金。Phillip Securities于2024年7月24日启动该片的认购。发行方CPF Film Fund于8月15日缴款及配售日，以每份10万日元的价格发行了3680份代币化证券。基金通过制作公司间接投资电影制作委员会，投资者则按比例分享影院发行、线上放映和海外销售收入扣除费用后归入基金的部分。根据票房表现，投资者也可能损失本金。协议原则上将投资期限设定为截至2027年5月31日，并限制提前赎回。
美国Aspen Digital发行了投资酒店的证券。根据其向美国证券交易委员会提交的注册豁免发行申报文件，首次销售日为2018年10月10日。公司向合格投资者出售了1800万个代币，间接投资科罗拉多州的瑞吉阿斯彭度假酒店，并筹集了1800万美元。每个代币代表对托管发行方一股普通股的间接所有权。投资者于2020年8月24日开始在替代交易系统tZERO上进行交易。Aspen Digital代币证明了份额投资的理念可以推向全球：个人能够通过区块链购买并持有美国超豪华酒店的权益，享受资产升值带来的收益。
三菱日联信托银行等机构于2025年3月27日宣布，已完成以东京自由之丘一处出租住宅为底层资产的代币化证券公开发行。发行规模为18.05亿日元。投资者取得了以房地产为底层资产的信托受益权，银行负责管理权利人名册，SBI证券负责承销。
瑞士受监管数字资产专业银行Signum Bank与专注艺术品投资的企业Artemundi合作，发行了巴勃罗·毕加索作品《戴贝雷帽的女人》的代币化证券。这被视为受监管金融机构通过区块链将实体艺术品所有权代币化的先行案例。当时该作品的标价为400万瑞士法郎，所有权被拆分为4000个数字代币发行。Signum银行于2023年5月宣布，作品出售后，投资期内累计收益率约为20%。
由此可见，证券型代币发行产品可以应用于多个领域。尤其是在设计艺术领域的此类产品时，必须区分一件作品本身与它所带来的收入。若要将画作图像印在服装上，就需要另行取得使用许可。如果产品是将艺术家的画作展示在企业媒体墙上，就必须确认由谁授权、授权期限多长，以及企业承诺支付多少费用。还需将作品可能产生的多种收入数据化，扣除艺术家使用费和制作成本后，明确有多少可分配给投资者。产品必须能够说明作品以何种价格售出、哪些企业支付了图像使用费。金融机构则应据此审核拟发行的权利，并制定核验结算明细的程序。
若要让投资者了解购买代币化证券后能获得什么，不妨在接受首次认购前，先把最终结算单列出来。能够说明如何依据合同核实收入与成本，以及如何计算投资者所得的产品，才值得率先推向市场。
Hong Jisuk，Art Token代表、融合内容策划人
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