意大利摩卡壶向韩国抛出的问题[周末理财]

by Kim Dongpyo

Published 31 Oct.2026 18:08(KST)

摩卡壶不敌胶囊咖啡，转向多元化后债台高筑
家族经营遭遇瓶颈的意大利制造业

韩国有67万家中小企业没有接班人
接班并购税收优惠将私募股权基金排除在外

“咕噜噜……嘶嘶嘶。”

意大利的早晨，家家户户都会响起相似的声音。这是摩卡壶下壶中的水沸腾后，在蒸汽压力作用下将咖啡向上推送的声音。

浓缩咖啡、卡布奇诺、玛奇朵等咖啡馆菜单上的许多术语都来自意大利语，意大利与咖啡可谓密不可分。而摩卡壶正是这种情感的象征。然而，发明摩卡壶的公司债务缠身，在2025年迎来了新东家。其背后交织着意大利制造业面临的传承与职业经理人经营难题，也与韩国中小企业苦于找不到接班人的困境不无关联。

1933年发明摩卡壶的比乐蒂（Bialetti）在2024年末背负着1.15亿欧元净债务，规模相当于公司一整年的销售额。2025年，这家公司被香港投资公司NUO Capital收购。投资NUO Capital的包括香港鲍氏家族以及爱马仕家族后人等。

试图在摩卡壶之外寻找增长，比乐蒂债务缠身……最终被私募股权基金收购

比乐蒂的代表产品、标志性产品——摩卡壶。

比乐蒂于1919年以一家铝制品作坊起家，并于1933年推出摩卡壶。战后，创始人的儿子Renato将其打造成大众消费品，让它走进意大利家庭的厨房。比乐蒂就是摩卡壶，摩卡壶就是比乐蒂。据悉，2007年公司在米兰证券交易所上市前后，其在意大利摩卡壶市场的占有率已达74%。

然而，新的竞争者出现了。方便快捷的胶囊咖啡打入家用市场，导致比乐蒂销售额下滑，于是公司开始在摩卡壶之外寻找增长机会。它收购炊具和小家电企业，在土耳其和罗马尼亚设厂，还开设直营店并进军胶囊咖啡业务。这些扩张依靠借债进行，但利润率较低的业务销量不及摩卡壶。债务不断累积，公司不得不寻找新东家。

从2019年起，比乐蒂开始逐步退出低利润率的炊具业务。2025年NUO Capital的收购款被用于偿还即将到期的原有债务，原先生产炊具的工厂部分区域则改建成咖啡烘焙设施。

开始专注于核心业务后，比乐蒂正让摩卡壶重新走近年轻一代。原本银色的壶推出了芭比粉版本，还与杜嘉班纳以及奈飞剧集《布里奇顿》和《怪奇物语》合作推出联名产品。2025年，公司销售额同比增长11%，达到1.66亿欧元；约450万个摩卡壶中，有250万个销往海外。

擅长发明，却不善于做大……这个国家95%的企业员工不足10人

推出多种颜色的摩卡壶

NUO Capital任命的比乐蒂董事长Giuseppe Morici并不认为这只是比乐蒂一家公司面临的问题。他在接受《金融时报》采访时称：“意大利大约每隔25年就会出现令人惊叹的发明，却没能打造出能将其推向全球的企业。”披萨、家具、咖啡等意大利知名产品不胜枚举，但“从未真正掌控过全球市场”。

据《金融时报》援引经济合作与发展组织的数据，意大利近95%的企业员工不足10人，员工人数超过250人的企业仅占0.1%。小微企业提供的就业岗位占比超过62%，高于法国和德国约40%的水平。成长为中大型企业的意大利公司，生产率和出口能力有时能与法国、德国企业持平甚至领先，但能成长到这一阶段的企业本身并不多。

接受《金融时报》采访的学者认为，战后将意大利发展为欧洲第二大制造业国家的家族企业模式，随着全球经济变化已显露局限。博科尼大学教授Andrea Colli表示，得以存续的产业集群企业大多在海外设有业务，并聘用了外部管理者。国际管理发展学院教授Alfredo De Massis认为：“靠着周日午餐桌上的讨论来做决策，很难把企业做大。”此外，意大利企业的资金主要来自银行贷款和家族资产，通过股市融资的比例仅为3.9%。

不过，Morici董事长解释称：“长期以来，家族资产和银行一直在提供资金，因此资本可得性并非根本制约因素。”他指出，真正的问题在于公司治理。他认为，欧洲一些企业在由家族保持控制权的同时，建立了职业经理人管理架构，并取得了成功。德国Miele由创始人的两个家族掌握控制权，发展至销售额超过50亿欧元、员工人数超过2万人；意大利的Ferrero和Barilla也在完成代际交接后成长为全球性企业。

韩国约67万家中小企业找不到接班人……“出售之路”已打开，大型买家却被排除在外

比乐蒂遭遇的危机与意大利制造业面临的困境，与韩国中小企业的处境相互映照。在意大利，家族难以放手经营，企业因而维持小规模；而在韩国，愿意接手经营的人正在减少。

韩国中小风险企业部2024年实态调查显示，中小企业经营者的平均年龄为55岁，60岁及以上者占33.3%。制造业中，60岁及以上首席执行官的比例从2012年的14.1%升至2024年的44.8%。据估算，在由60岁及以上首席执行官领导的约236万家中小企业中，约有28.6%、即约67.5万家没有接班人。仅制造业就超过5.6万家，其中83%位于首尔以外地区。

韩国政府于2025年12月表示，将把原本以亲属接班为主的扶持范围扩大至出售企业、引进职业经理人、员工接班等并购方式。2026年税制改革方案中纳入了“第三方企业继承税收特别待遇”。经营年销售额低于5000亿韩元的中小及中坚企业20年以上、年满60岁的最大股东，如将公司转让给第三方，可减免20%的资本利得税。买方在5年内每年可按最高5亿韩元的额度减免10%的个人所得税或企业所得税。该政策将自2028年起实施，为期3年。符合减免条件的买方须为在同一行业经营10年以上的企业或企业经营者，或在目标企业工作5年以上的员工。不过，私募股权基金被排除在合格买方范围之外。

投资银行业界对此表示遗憾。一位业内人士称：“私募股权基金拥有多项优势，包括根据企业情况设计适合的金融架构、通过追加并购提升企业价值，以及快速决策等。传承和企业持续经营问题如今已成为韩国整个产业面临的课题，但由于对私募股权基金行业存在负面看法，人们没有考虑这一有效选项，令人遗憾。”

事实上，韩国中小企业经营者对私募股权基金的接受度较高。根据三逸普华永道对2021年至2023年并购交易的分析，在面向中坚及中小企业所有者的310宗交易中，私募股权基金作为买方的交易占64%；企业出售时最受青睐的交易对象也是私募股权基金，占48%。原因在于，同业竞争者往往也面临类似的传承问题，缺乏收购能力；员工即使同意接手，也大多资金不足。