“堂堂特斯拉怎么了？”“建议降低配置”警告缘何而来[一键看个股]
调整后每股收益高于预期
营业利润骤降56%
无人驾驶出租车要到明年下半年才能贡献利润
“利润不足以解释当前股价”
特斯拉公布的每股收益高于市场预期，但由于核心新业务贡献利润的时间推迟，有分析认为，当前较高的股价难以得到合理解释。
28日，KB证券研究员Kim Se Hwan维持对特斯拉的“低配”评级。Kim研究员分析称：“投资周期的峰值已推迟至2028年，当前利润仍不足以支撑较高的股价倍数（市盈率等估值指标）。”
每股收益表现尚可，营业利润却腰斩
特斯拉第三季度营收为280.5亿美元，同比下降0.2%，符合市场预期。调整后每股收益为0.48美元，高于预期6.7%。
问题出在成本上。用于人工智能运算设施、芯片开发，以及Optimus和Semi量产准备等项目的研发费用达到27.6亿美元，增长69.4%。因此，营业利润降至7.2亿美元，减少55.8%，营业利润率也仅为2.6%。
Kim研究员解释称：“虽然毛利增加，但由于研发费用和销售及管理费用上升，营业利润大幅下降。人工智能运算设施的折旧、芯片开发，以及Optimus和Semi的量产准备费用，推动了营业费用增加。”
新业务正在扩大规模。Robotaxi已在6座城市运营，能源业务的长期未交付订单积压也达到107.3亿美元。不过，预计Robotaxi要到明年下半年才能实现有意义的业绩贡献。Optimus的对外销售目标同样定在明年年底，而要建立每周生产2万台的产能，至少还需要一年以上。
特斯拉首席执行官（CEO）Elon Musk表示，Robotaxi从明年第二季度起将开始对业绩产生明显影响，第三至第四季度则会占据较大比重。他预计，Optimus达到每周生产2万台的规模至少还需要一年。
盈利之前先投资……到2028年之前还要投入更多资金
有分析认为，特斯拉虽然将今年的资本支出目标下调至200亿美元，但这与其说是削减投资，不如说是投资时间向后推迟。截至第三季度，累计资本支出已达130.1亿美元，超过去年同期的两倍。
![“堂堂特斯拉怎么了？”“建议降低配置”警告缘何而来[一键看个股]](http://www.asiae.co.kr/news/img_view.htm?img=2026102818565978182_1793181419.png)
Kim研究员表示：“资本支出目标下调并非削减，而是延期。考虑到Robotaxi要到明年下半年才能贡献利润、Optimus要到明年年底才对外销售，营业杠杆恢复正常预计要到2028年以后。”
特斯拉已 확보最高300亿美元的借款额度，并计划从明年起再次加大对Robotaxi车队、Optimus、人工智能运算设施和半导体晶圆厂等项目的投资。Musk首席执行官也预计，资本支出将从明年开始增加，到2028年达到数百亿美元规模。
股价压力依然存在。特斯拉未来12个月预期市盈率为197.2倍，超过标准普尔500指数18.7倍平均水平的10倍。另一方面，其净资产收益率为6.5%，远低于市场平均的24.6%。
按照未来3年每股收益年均增长率20.5%计算，特斯拉的市盈增长比率也达到9.6倍，高于市场平均的0.8倍。特斯拉预期利润增长率也低于标准普尔500指数22.5%的平均水平。
Kim研究员分析称：“过去以高成长性解释高估值倍数的逻辑，已经无法再从数据上得到支撑。当前股价反映的并非汽车业务的利润，而是提前计入了Robotaxi和Optimus从明年起将创造的利润。”他还强调：“从管理波动性的角度出发，维持低配评级。”
版权所有 © 阿视亚经济。未经许可不得转载，禁止用于AI训练及使用。
