“价差率达46.8%” SK海力士仅在韩国遭低价交易……价差扩大的原因是什么？[周末理财]

SK海力士股票仅在韩国市场以低价交易。今年7月在美国纳斯达克上市的SK海力士美国存托凭证（ADR）与韩国本股之间的价差，也就是折溢价率，已扩大至46.8%（截至10月21日）。

DS投资证券研究中心主任Kim Suhyun在近期发布的报告中表示：“由于本股无法转换为ADR，价差难以收窄，这种状况很难继续放任不管。”

两种股票的基础资产和分红相同。Kim主任解释称：“ADR只有投票权需要通过存托机构行使，若把它们看作商品，本质上就是同一种商品。”然而，月均价差率已从7月的25.6%扩大至目前的46.8%。有观点指出，在政府提出消除“韩国折价”的背景下，这种价差可能会成为向外国投资者展示韩国市场估值偏低的象征。

美国存托凭证（ADR）是指将外国企业的股票存放于本国存托机构，并以此为基础在美国市场交易的凭证。SK海力士的比例为10份美国存托凭证对应1股本股。

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价差扩大的背景是供需变化。受纳入仅包含美国上市股票的半导体指数等因素影响，原本不会流入韩国股市的大笔资金买入了ADR。与此同时，韩国本股持续遭到抛售。Kim主任推测，ADR认购前后对卖空交易（借入股票后先行卖出，之后再买入归还）的平仓与重启，也可能加剧了本股的抛售。

通常，这种价格差异不会长期存在。买入价格较低的本股并将其转换为ADR后卖出即可获利，而这一过程会推动价差收窄。但本股转换为ADR的额度上限为1779万股（已发行股票的2.4%），目前已被公开发行的份额占满。ADR可以自由转换为本股，但反向转换受到限制。近期规模达40万亿韩元的股票回购也未能缩小价差。

从海外案例来看，价差取决于能否进行转换。丰田和阿里巴巴的本股与ADR可以双向转换，因此价差维持在0%至2%。KB金融、新韩金融集团、POSCO控股和韩国电力的ADR占比为2%至6%，但一年平均价差仅为0.2%至0.6%。SK海力士的ADR占比为2.4%，与这些公司相近，但转换额度已用满，价差达到37%至47%。

SK海力士本股与美国存托凭证股价及价差率走势。DS投资证券研究中心供图

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SK海力士在美国注册的ADR约占已发行股票的24%，但公司同意将本股转换为ADR的额度仅为2.4%。根据韩国国内法规，转换需要发行公司同意，额度也由公司决定。Kim主任认为，逐步提高额度，并简化手续，使申请者在规定额度内一次性完成申报，是切实可行的方案。

Kim主任认为，扩大转换额度也不会影响SK Square的持股比例。新发行ADR的规模定在2.5%左右，原本是为了确保SK Square维持20%以上的持股比例；但如果将已发行的本股转换为ADR，股票总数不会增加，因此持股比例也会保持不变。

剩下的变数是投票权。ADR投资者通过存托机构行使投票权；如果没有发出指示，投票权就不会被行使。随着ADR占比提高，股东大会上实际行使的投票权构成可能发生变化。

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Kim主任表示：“预计公司方面若考虑扩大转换范围，也会权衡这一因素的利弊（投票权构成是否变化）。”

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