[初动视角]K生物产业，缺少“耐心资本”

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“原以为他们在追赶我们，没想到他们仿佛就在身旁，转眼间就已经超越了我们。”

针对中国生物产业现状这一问题，一位韩国生物行业人士这样回答。本报自19日起连续四天策划报道的“C冲击，濒临悬崖的K产业”生物篇，清晰展现了这一现实。一家企业同时开发多个新药候选物质，并在短短两三年内接连拿下多项技术出口合同，其发展势头令人惊叹。

我们并非非得盲目追赶中国的速度战，这也并非现实可行。关键在于，我们是否已最大限度地做好自己能做的事。从这一角度来看，与中国相比，尤其令人惋惜的是后期开发实力。临床试验越充分，越能充分证明候选物质的价值，就越有可能以更有利的条件达成技术交易，并获得开发下一候选物质的动力，从而形成良性循环。然而，现实是，韩国企业受资金状况所迫，忙于在临床前阶段以相对较低的价格转让技术。韩国约75%的候选物质集中在发现和临床前阶段，进入临床三期的候选物质仅有50余种，这正是此类困境的一个缩影。

问题的根源在于，投资者需要收回资金的时间，与候选物质价值得到充分验证的时间并不一致。新药研发需要数年乃至十几年的漫长时间，而风险投资基金等投资基金难免会面临期限压力。此外，并购活动也不活跃。由于候选物质的成功可能性难以判断，而且收购后还要承担巨额开发费用，愿意果断出手的企业寥寥无几。

因此，业界和专家普遍认为，投资回收渠道未能实现多元化，导致企业对首次公开募股的依赖度过高。对于生物初创企业这类迫切需要耐心资本的企业而言，在技术特例上市市场中维持经营存在局限。部分企业为了满足维持上市地位所需的营收等业绩条件，被迫从事与主营业务无关的“副业”，这正是现实阴影的一种体现。因此，关键在于，即使现有投资者收回资金，也要确保新药研发所需的后续投资不会中断；为此，有必要考虑更积极地将资金回收与新增投资衔接起来。

例如，可以将现有投资者出售老股，与大型制药企业认购新股及签订共同开发合同相结合，并根据后续开发成果逐步扩大投资范围。初期先收购部分股权以降低负担，同时保留进一步取得股权或技术权益的选择权。值得参考的是，强生今年7月与生物企业SAIL Biomedicines签订共同开发合同时，将股权投资与未来收购选择权相结合。欧洲和日本也出现了类似交易。

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当然，有这类方案和企业真正积极投资是两回事，原因在于市场规模和资本实力目前仍有限。因此，政府需要充分考虑生物产业的特殊性，提供细致支持，例如为战略性股权投资和共同开发提供税收优惠，并通过政策性金融分担风险。如今，生物产业已被视为国家安全资产。然而，韩国生物产业的结构岌岌可危：全部候选物质中有78%由资金短缺的风险企业持有。若新药研发的时间表始终受制于投资回收的时间表，就难以应对这一现实。

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