特斯拉欲将SpaceX收入囊中：“把负担甩给股东”还是神来之笔？[一键看个股]

有证券界分析指出，在美国特斯拉正式宣布与太空探索企业SpaceX就合并展开讨论之际，资本开支大幅增加、自由现金流（Free Cash Flow）陷入负值，可能导致资本配置的不确定性加剧。

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21日，大信证券研究员Jo Jaeun表示：“首席执行官（Chief Executive Officer）埃隆·马斯克亲自表示，已分别成立特别委员会，讨论SpaceX与特斯拉的合并事宜。”他强调：“接下来需要确认特别委员会是否会就实际条款展开谈判，以及这些条款中是否包含需要特斯拉股东额外承担的融资项目。”

在由同一人兼任两家公司首席执行官的交易中，成立独立董事组成的特别委员会，是筛查利益冲突的程序。Jo Jaeun表示：“委员会实际启动运作，意味着合并已不再只是马斯克个人的构想，而是进入了董事会层面的审议议程。”他还称：“SpaceX是一家非上市公司，而且此次并未公布合并比例、交易结构或时间安排等任何具体条件。交易能否真正达成以及具体条件如何，目前都还只是猜测。”

市场关注合并讨论浮出水面的时点。上一季度，特斯拉的营业利润率降至8个季度以来的最低水平，同时资本开支同比大幅增加，导致自由现金流转为负值。管理层已自行预告下半年现金流将恶化，因此公司还新 확보了300亿美元的信贷额度。

根据伦敦证券交易所集团（London Stock Exchange Group）的统计，预计特斯拉年度自由现金流将从2024年的35.8亿美元、2025年的62.2亿美元盈余，转为2026年的104.9亿美元赤字。营业利润率也预计将从2024年的7.24%，降至2025年的4.59%和2026年的3.65%。按今年数据计算，市盈率（Price-to-Earnings Ratio）高达215.4倍。

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有分析认为，在这样的财务状况下，涉及大规模资本投入的非上市公司合并构想可能对股价造成压力。Jo Jaeun指出：“如今提出了将星舰、星链等资本密集型非上市业务纳入旗下的合并构想，这可能再次考验市场对其本已偏高的估值所抱有的预期。”

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不过，现在断言短期走势还为时尚早。Jo Jaeun补充称：“这意味着市场担忧新增融资负担或公司治理结构复杂化的情绪可能蔓延，并不代表财务冲击已成定局。对合并本身，既可以从马斯克集中资源的角度作出积极解读，也可以从特斯拉资本配置不确定性加剧的角度作出负面解读。”

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