韩国电力公社将调整海外项目收益率测算方式，纳入“实际借款成本”

by Lee Dongwoo

Published 21 Oct.2026 12:13(KST)

Updated 21 Oct.2026 16:10(KST)

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即使预期收益率高，借款利率上升也会亏损

韩国电力公社正推进一项方案，在评估海外业务投资的盈利能力时，将实际借款成本也纳入考量。即便预期收益率较高，如果借款利率更高，实际仍可能亏损，因此该公司计划根据利率变化调整投资判断标准。

据韩国电力公社21日消息，该公司近期启动了“基于边际融资利率的海外业务投资判断指标优化及审议决策模型”研究。韩国电力公社认为，借款利率高于加权平均资本成本模型中的基准收益率，可能导致现行基准收益率无法准确反映实际融资成本。即使预期年收益率为5%，若融资成本达到6%，实际盈利能力也会下降。在高利率、高负债态势持续的情况下，业内认为，建立一套能够根据市场环境调整收益率标准的机制已迫在眉睫。

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韩国电力公社正研究在实际边际融资利率高于加权平均资本成本模型中的基准收益率时，调整收益率下限。目前，海外业务投资审议中，基准收益率的战略选择区间设定为±20%，但该公司认为，确定上下限的标准化依据仍然不足。该公司计划综合考虑项目风险、投资地区和项目类型等因素，明确最低目标收益率；同时重新审视适用于火电、太阳能等8类项目的评估变量。该公司还将分析海外电力公司的风险溢价调整案例，并把改进后的模型应用于正在推进的海外业务，以验证其合理性。

此次调整也受到韩国电力公社财务压力的影响。2022年，国际燃料价格大幅上涨导致该公司出现巨额营业亏损，资金缺口通过发行债券弥补。当年净融资额达到32.464万亿韩元，市场对韩国电力公社债券吸收公司债需求、引发所谓“韩国电力债券冲击”的担忧加剧。今年上半年，韩国电力公社新发行的韩元长期债券总额为8.04万亿韩元。上半年发行债券的月均利率从1月的3.18%升至6月的4.12%，上升0.94个百分点。根据韩国金融投资协会数据，截至20日，韩国电力公社3年期债券利率为4.271%；自5月27日达到4.013%后，利率一直维持在4%以上。

债券额度收紧，电网投资增加……财务压力加大

此次调整标准的背景之一，是韩国电力公社面临的财务压力。2022年国际燃料价格大幅上涨，该公司出现巨额营业亏损，因而通过发行债券填补资金缺口。当年净融资额达到32.464万亿韩元，市场对韩国电力公社债券吸收公司债需求、引发所谓“韩国电力债券冲击”的担忧加剧。

近期，韩国电力公社的融资压力仍在持续。今年上半年，该公司新发行的韩元长期债券总额为8.04万亿韩元。月度发行额从1月的1.28万亿韩元降至3月的5400亿韩元，之后又变动至4月的1.9万亿韩元、5月的1.1万亿韩元和6月的2.14万亿韩元。上半年发行债券的月均利率从1月的3.18%升至6月的4.12%，上升0.94个百分点。

债券市场利率也维持在较高水平。根据韩国金融投资协会数据，截至20日，韩国电力公社3年期债券利率为4.271%。自5月27日达到4.013%后，已连续5个月维持在4%以上。即便通过发行债券筹集投资资金，较高的利率也可能推高融资成本，因此，在评估海外业务盈利能力时，考虑实际融资环境的必要性日益凸显。

未来，债券发行条件预计仍将是韩国电力公社面临的主要课题。《韩国电力公社法》规定，债券余额不得超过资本金与公积金总额的两倍；但由于巨额亏损造成资金困难，目前适用一项特别规定，将上限提高至五倍，期限截至2027年底。特别规定到期后，自2028年起将重新适用原则上的两倍上限。

国会预算政策处依据韩国电力公社的中长期财务管理计划进行分析后预测，该公司的债券发行倍数将在2028年达到2.3倍，2029年达到2.1倍。这意味着，考虑到韩国电力公社计划中的债券余额和财务结构，特别规定到期后，该公司可能超过法定上限。韩国电力公社预计，随着电网扩建以及可再生能源并网设施投资增加，债券余额还将进一步上升。

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韩国电力公社社长Kim Dongcheol近期在国会国政审计上表示：“如果债券发行上限下调，除了韩国电力公社自身的努力外，还需要适度上调电价。”他表明，为筹集电网投资资金，有必要使电价更加合理。韩国电力公社相关人士表示：“我们计划制定能够灵活应对市场环境变化的投资判断标准，提高海外业务审议的客观性和合理性，并不断增强财务稳健性。”