现金充裕还要筹集投资资金？……Solidigm重复上市争议焦点何在
核心在于“复杂的治理结构”……Choi Taewon持有SK株式会社17.9%的股权
SK株式会社→SK Square→SK海力士→AI公司→Solidigm
"必须提出切实可行的股东保护方案，才能平息争议"
围绕SK海力士孙公司Solidigm拟在美国纳斯达克上市的争议，核心并不只是“重复上市”。市场关注的焦点，是从崔泰源持股的SK株式会社开始，延伸至SK Square、SK海力士、AI公司（美国法人）和Solidigm的“复杂治理结构”。除了上市可能导致的股权价值稀释、控股公司折价等担忧，在前所未有的五层控制链条中，集团旗下公司参与投资的AI公司投资结构等，也有不少问题有待厘清。
据20日金融投资业界消息，SK海力士一再强调，关于Solidigm首次公开募股（IPO）尚无定案，但市场已将其明年在纳斯达克上市视为基本确定。据称，Solidigm已选定高盛和摩根士丹利担任IPO主承销商。主要海外媒体估算，Solidigm的企业价值最高可达1500亿美元（约200万亿韩元）。
从表面上看，在同时推进高带宽存储器（HBM）、先进封装、NAND等领域大规模投资的背景下，此举似乎是为了引入外部资本、扩大投资能力。不过，鉴于SK海力士的财务实力充足，市场接连质疑其为何要不惜承受争议，也要推动Solidigm上市。截至第二季度末，SK海力士的现金及现金等价物约为88万亿韩元，较上一季度增加33.6万亿韩元。此外，公司7月通过发行美国存托凭证筹集约40万亿韩元，资金“弹药”相当充足。有观点指出，预计今年年底现金持有量将达到130万亿韩元左右，在这种情况下，实在没有必要为了筹集100亿至150亿美元（约14万亿至19万亿韩元）而推动上市。
SK海力士现有股东强烈反对，认为如果Solidigm主营的NAND闪存和固态硬盘业务被作为独立法人价值看待，现有股东的利益就会受损，情况与过去LG新能源、Kakao旗下公司重复上市相似。尽管Solidigm是通过并购纳入旗下的子公司在海外上市，在法律和结构上与这些案例有所不同，但也有观点指出，这不过是类似做法的变形。金融监督院院长Lee Chan-jin前一天也表态称，Solidigm在纳斯达克上市属于重复上市监管对象。
股东最主要的质疑，尤其集中在复杂的治理结构上。崔泰源持有SK株式会社17.9%的股份，并通过SK株式会社→SK Square→SK海力士这一治理结构，对半导体业务施加影响。直到今年7月底以个人名义首次买入SK海力士股份之前，崔泰源对SK海力士的间接持股比例仅为1.2%。如今，AI公司和Solidigm也加入了这一结构。
韩国企业治理论坛会长Lee Nam-woo指出：“这是全球罕见的五层重复上市。”他还表示：“畸形的控股公司结构，以及崔会长相较海外竞争对手偏低的实际持股比例，是股东回报低迷和试图重复上市的背景。”如果Solidigm也上市，这条五层控制链中将有多达四家上市公司。
尤其是在有报道称，由曾全面负责Solidigm收购的SK海力士前社长Noh Jong-won领衔的一家美国资产管理公司将投资Solidigm后，围绕上市前投资者构成及利益关系的争议也持续发酵。Lee Nam-woo呼吁：“应当理清不必要的子公司结构，并查明在由SK海力士前社长Noh Jong-won投资的资产管理公司的创始股东和出资者中，是否有人与SK集团有关。”
专家也在关注位于SK海力士与Solidigm之间的AI公司。AI公司可能通过出售Solidigm上市前投资股份等方式成为融资渠道，而且SK株式会社、SK Telecom、SK Innovation也参与了股权投资。国民力量党议员Ahn Cheol-soo称：“持有旗下拥有Solidigm的AI公司股份的SK集团关联公司，将直接获得Solidigm上市带来的收益。”他还指称，这是“旨在让SK集团掌门人及旗下公司侵占SK海力士股东利益的‘捞钱公司’手法”。
共同民主党议员Kim Hyun-jung也批评称：“这是一种将财富转移至崔会长控制力较强的AI公司结构。”她表示：“这会削减普通股东应得的份额，增加集团掌门人的所得。”她还指出，AI公司是海外法人，因此不受韩国国内控股公司监管规定约束。
不过，也有反驳意见认为，Solidigm上市不会对SK海力士的企业价值造成决定性打击。有人主张，此次上市不过是公司收回投资资金并进行再投资的一环，反而可能提升SK海力士的未来价值。Mirae Asset Securities也从确保后续投资资金的角度，对Solidigm上市持积极态度。
要平息此次争议，最终不能止步于“尚无定案”的官方表态，而应具体说明新股发行与老股出售的比例、为何选择其他方式而非实物分红式上市、上市前投资及公开发行价格的评估依据、上市前后价值差额的分配方式，以及出售现有股份所得款项的用途等。证券业一位高层人士表示：“SK海力士一直表态称将把股东价值放在首位，但如果不说明选择复杂治理结构的原因，也不提出切实的股东保护措施，争议势必会持续。”
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