“去韩国捞一笔吧”……外国人蜂拥而至的“这里” [周末理财]

前往外国人专用赌场的顾客持续增加，但韩国国内赌场相关股票却走势相反。韩国国内外国人赌场的代表股——乐天观光开发和Paradise，近6个月股价均下跌约40%。

KB证券研究员Choi Yonghyeon在近期发布的报告中分析称：“韩国赌场行业估值中枢下移，预计是受到国内外政策变化的影响。”这意味着市场对企业的估值标准本身已经降低。顾客人均消费并未增加，背后的原因据称是中国政府的税收监管。

赌场资料图。图片由Pixabay提供。

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赌场营收可以分为访客人数和人均筹码兑换额来看。筹码兑换额是指顾客在游戏桌上将现金兑换成筹码的金额，也就是赌注。

Choi Yonghyeon判断称：“访客人数呈增长趋势，但人均筹码兑换额的增长有限。”乐天观光开发就是典型例子。KB证券估计，该公司第三季度访客人数同比增加近9%，但人均筹码兑换额减少5%，营收反而将下降5%。

由于房地产市场低迷导致地方政府税收减少，中国加强了对本国公民海外资产的征税。中国于今年7月确定对离岸信托（存放在海外的信托资产）收入按20%征税，并要求在10月22日前申报拖欠税款。监管趋严后，原本进行高额投注的中国富裕阶层很容易收紧钱包。亚洲最大赌场市场澳门的营收也从6月起连续4个月同比下滑。

在韩国国内，7月出台了一项改革方案，拟将从赌场营收中按一定比例提取的旅游振兴开发基金的缴纳率上限从10%提高至15%。KB证券估计，若方案实施，行业每年承担的费用将增加逾1500亿韩元。

不过，上调方案尚未最终确定。Choi Yonghyeon认为：“政策最终版本有较大可能会较原案有所放宽。”这是因为提高离境附加费的方案也在同步推进，而且2030年日本大阪综合度假村开业后，竞争将更加激烈。

也有积极信号。6月至9月澳门营收持续下滑期间，韩国三家赌场的筹码兑换额仍同比增加。这意味着韩国赌场正在扩大其在亚洲市场的份额。

赌场资料图片。Pixabay供图

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谈及中国监管措施，Choi Yonghyeon预测称：“这并非一次性因素，但10月申报期限过后，筹码兑换额的跌势预计将暂告一段落。”他还将国庆假期以及面向贵宾客户扩充滚动赌桌（专供高额投注的赌桌）列为反弹因素。

最看好的个股是乐天观光开发。由于中国顾客占比较高，分析师将其目标股价从2.3万韩元下调至1.7万韩元；不过，该公司当前股价相当于明年预期利润的9.4倍，估值低于海外主要赌场企业。Paradise则即使中国贵宾客户的筹码兑换额减少，也有来自日本及其他国家和地区的贵宾客户弥补，因此业绩相对稳定。

如果申报期限过后中国贵宾客户回流，且韩国国内的上调方案有所放宽，业绩或将重新获得增长动力。反之，如果中国监管进一步收紧，或上调方案按原案通过，业绩复苏就会推迟。

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Choi Yonghyeon表示，若中国监管趋严，“拥有多元化客户组合的Paradise可能会成为更好的选择”，同时指出：“当前估值已经反映了大部分相关担忧。”

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