年薪数十亿韩元，却因加息吓得发抖？[私募股权基金现状]

by Kim Dongpyo

Published 18 Oct.2026 09:21(KST)

全球私募股权基金因高利率无力发放绩效奖金，人才流失

低利率时期借入的收购融资陆续到期

高利率下，投资也集中流向大型机构

“这只基金即使清算后，也可能难以发放业绩报酬。”

某家私募股权基金的会议室里传出这句话后，现场气氛骤然凝固。原因是自2018年开始投资的A基金，业绩未达预期。员工们也开始担心，2021年启动投资的B基金会不会步其后尘。起初只有一两名员工辞职，随后一年内全体员工中有三分之一离开了公司，3名创始合伙人中也有2人离开。这一幕发生在美国纽约州的NewState Capital Partners。《华尔街日报》在报道这一案例时指出：“高利率让中型基金尤其举步维艰。”

私募股权市场正因高利率而承压。对于借债收购企业的私募股权基金来说，利率带来的影响远不止利息负担。持有企业的估值缩水，潜在买家减少导致资产难以出售，返还给有限合伙人的资金也日渐枯竭，最终连业绩报酬都会消失。上文所述案例正是这一连锁反应的最终一幕。韩国国内虽然尚未出现围绕业绩报酬引发的跳槽、辞职问题，但类似的不利因素正不断累积，业内人士也因此保持谨慎。

数十亿韩元年薪的背后，是“业绩分成”

私募股权基金从业者在金融业界也被视为“年薪天花板”。甚至有传闻称，一名拥有六七年工作经验的从业者开出5亿韩元年薪，最终因此未能入职。STIC Investments的一名高管曾因投资HYBE获利超过9倍，于2021年获得约170亿韩元报酬，一度成为话题。

私募股权基金管理人的基本工资和奖金来自管理费，通常为基金承诺出资额的年化1%至2%；而大笔收入则来自业绩分成，也就是基金利润的约20%。业内所说的数十亿韩元绩效奖金，正是得益于这项业绩分成。当然，要拿到这笔钱并不容易。基金管理公司必须先向有限合伙人返还本金，并达到约8%的年化门槛收益率，之后才能获得自己的份额。即使账面利润超过门槛收益率，如果没有出售企业、实现现金回款，也就没有可供分配的资金。

也就是说，只有以合理价格卖出所投资的企业，才能真正拿到业绩分成，而高利率正逐步破坏这一前提。借贷成本上升，会导致持有企业的业绩预期转差；买方也必须以更高成本借款收购，因此会要求更高的预期收益率。结果就是，即使是同一家企业，能卖出的价格也会下降。这正是与可以通过其他业务弥补亏损的大型基金管理公司不同、长期专注于收购业务的中型基金管理公司率先承压的原因。

借贷成本高企、买家难觅……资金来源也在枯竭

受冲击最严重的是在2020年至2022年前后、利率处于低位时收购企业的基金。收购融资大多采用固定利率，因此眼下还能支撑一阵，但问题在于贷款到期。2021年借入的收购贷款通常期限为5年，从今年起陆续到期。若要把2021年收购时以4%多的利率借入的融资转贷，眼下就得承受约7%的利率。若借款1000亿韩元，年利息就会增加20多亿韩元。还有一些大型投资组合的数千亿韩元收购融资将在今年年底到期。越来越多的机构选择延长贷款期限，而非再融资，以此争取时间。

卖方不愿确认亏损，结果便是“按兵不卖”。全球咨询公司麦肯锡数据显示，去年私募股权基金的平均持有期为6.6年，长于2011年至2020年的平均值6.1年。在2021年收购的企业中，截至去年仅有19%被售出。通过将资产转移至新基金来延长持有期的延续基金也日益增多。但在高利率时期，继续持有本身就意味着成本：利息不断累积，门槛收益率也逐年提高。

无法出售资产，就没有资金返还给有限合伙人。截至2025年6月的过去一年中，私募股权基金向有限合伙人分配的资金仅相当于管理资产的6%，只有2015年至2019年平均水平（16%）的三分之一。收不回资金的有限合伙人会对下一只基金关上钱包。据PitchBook统计，截至今年9月，全球新设立的私募股权基金有523只，不到2023年（1840只）的三分之一。仅有的资金也都流向规模较大的机构，单只基金的平均规模从约3.6亿美元增至7亿美元，翻了一倍。尤其是规模在2.5亿至5亿美元的基金，募资大幅减少。这正是前文所述A基金和B基金这类中型基金管理公司的主力规模。

高利率的账单也在韩国累积……本月利率决议受关注

资金只流向确定性高的领域，这一现象在国家之间也有所体现。韩国在亚太地区私募股权投资中的占比，从2020年的14.2%降至今年上半年的8.3%，空出的份额由日本填补。毕马威韩国将韩国国民年金暂停新增国内私募股权基金出资，以及融资利率上升列为主要原因。

一家外资私募股权基金曾在低利率时期以高价投资，如今资产回收受阻；过去一年里，该基金的创始成员和核心高管接连独立出走。一名投资银行业界人士称：“今年年初，韩国几家主要私募股权基金确实接连出现核心人才跳槽，但据我所知，并非像美国那样由业绩分成纠纷引发。”他同时表示：“高利率带来的影响也在韩国不断累积，因此并非没有可能发生类似事件。”