“还以为登陆韩国创业板就能赚大钱”……上市后投资者仍提心吊胆[风险投资机构当下]

by Kim Dongpyo

Published 21 Oct.2026 07:49(KST)

风险投资退出中首次公开募股占比进一步上升
随着股市标准变化，股价管理更加重要
“首次公开募股成功标准改变……审视实际回收”

随着扩大风险资本供给的举措与消除“韩国折价”的政策相互叠加，曾被视为投资终点的首次公开募股，正改变风险投资机构的盘算。母基金等政策资金出资增加，推动风险投资规模创下历史新高；但为改善股市结构而强化的各项标准，也让企业上市后更难继续留在市场。过去，上市后的限售期结束后，投资机构卖出股份、将资金返还给出资人即可；如今也有人表示：“上市后的管理更难了。”

据风险投资综合门户网站21日发布的数据，首次公开募股在风险投资退出渠道中的占比从2022年的24.3%升至2026年上半年的37.9%。但实际现金回收速度却较慢。2026年上市的韩国创业板企业中，主要风险投资机构在上市后120天内出售的股份占比为14.9%，还不到近4年来30%多这一水平的一半。

毕马威韩国在2026年9月发布的报告中指出：“风险资本供给和上市渠道不断扩大，与此同时，资金集中于经过验证的后期项目和战略产业；首次公开募股审核进一步聚焦业务前景和业绩，上市后的信息披露、股东保护及持续上市要求也日趋严格。首次公开募股成功的标准，正从成功上市转向站稳市场并实现实际回收。”换言之，关键已不再是能否上市，而是上市后能否留在市场，以及能以什么价格出售股份。

监管不确定性令风险投资退出渠道收窄

“还以为登陆韩国创业板就能赚大钱”……上市后投资者仍提心吊胆[风险投资机构当下]

技术特例上市是风险投资机构将其早期投资的亏损企业推向市场的主要退出渠道。2026年上半年，韩国创业板新上市企业中有56%属于技术特例上市企业。但近7年来通过技术特例上市的216家企业中，81.5%在2025年出现营业亏损。自7月起，技术特例上市企业须披露企业价值提升计划，方可获得因销售额未达标等原因而暂缓退市的待遇；然而，257家技术成长企业中，正式披露该计划的仅有7家，占2.7%。毕马威韩国解释称：“如果上市后的业绩、信息披露和交易流动性得不到支撑，即使限售期结束，风险投资机构也可能无法出售股份，上市企业也可能无法维持上市地位。”

韩国创业板上市企业若市值连续30个交易日低于200亿韩元，就会被列为管理类股票；此后若未能在90个交易日内连续45个交易日恢复至标准以上，就可能触发退市条件。被列为管理类股票后，交易容易萎缩、股价也容易承压，投资者处置剩余股份、收回投资的渠道也会随之收窄。

围绕可预测性较低的标准，争议也不断出现。金融监管部门打着“价值提升”的旗号，加快淘汰不良股票，韩国创业板市值退市标准从2026年初的40亿韩元提高至150亿韩元，7月又上调至200亿韩元；原定于2027年提高到300亿韩元的计划则暂缓6个月。中小风险企业部部长Lee Soyoung在10月7日的国政审计中表示：“仅凭市值这一项标准进行判断，可能会导致不公平的结果。”但金融委员会委员长Lee Eokwon次日回应称，这只是“最低标准线”。一名风险投资行业人士表示：“没有哪家风险投资机构会不认同股市价值提升计划。”但他也指出：“不同时间、不同部门发出的政策信号彼此矛盾，而且标准随时可能改变，这显然会给投资带来不确定性。”

上市后的发展也须纳入规划

随着风险资本增加，围绕发行价的盘算也变得复杂。2026年上半年，成立超过7年的后期企业吸引了4.7万亿韩元资金，平均每家被投企业获得的投资额也升至38.6亿韩元，高于2025年的30.1亿韩元。投资成本上升，意味着风险投资机构还要面对上市时如何确定发行价这一难题。

10月6日，Sky Labs和Lemon Healthcare的限售期同时结束，两家公司上市后的表现因发行价预期不同而出现分化。两家公司同属医疗健康领域，发行价也同为1万韩元。当日，Sky Labs股价盘中升至1万7430韩元，比发行价高出74%。从当天起，包括16家风险投资机构在内的财务投资者可以出售所持288万股，价值约500亿韩元。相比之下，Lemon Healthcare股价停留在3910韩元，仅为发行价的39%；在接近发行价时投资的原有投资者，势必面临账面亏损。

Sky Labs确定的发行价不仅低于意向价格区间（1万3000至1万6000韩元）下限，也低于首次公开募股前投资价格（1万2681韩元）。原有投资者接受了低于投资成本的发行价，但随着上市后股价上涨，首次公开募股前的投资者也进入约1.4倍收益区间。Lemon Healthcare则按意向价格区间上限确定发行价。不过，Sky Labs的股份只是“可以”出售了，并不意味着资金已经全部收回。能否在不对股价造成冲击的情况下消化288万股，是另一个问题。