韩国资本市场研究院发布美国私募信贷市场报告
指出美国私募信贷基金可能引发系统性风险
为韩国国内市场提出三项政策启示
有分析指出，美国私募信贷与人寿保险业、银行等金融领域密切相关，私募信贷市场稳健性恶化可能演变为结构性（系统性）风险。因此，有观点认为，韩国国内市场也需要实施一体化的金融监管与监督。
14日，韩国资本市场研究院高级研究委员 Shin Boseong 在《美国私募信贷市场的稳健性、流动性与系统性风险》报告中，就韩国国内市场提出政策启示，称：“根据美国私募信贷市场出现的现象，有必要采取一体化的金融监管与监督措施。”私募信贷市场是指非银行金融机构通过基金向非公开、非上市的中型企业提供的贷款。
Shin 高级研究委员表示：“过去20多年间，金融领域之间的界限日益模糊，整个金融体系的联系也比以往任何时候都更加紧密。在这种情况下，如果继续以孤岛式视角将各个领域视为彼此分离的部分，就可能无法及时发现系统性风险。”他补充说：“尤其要警惕处于监管范围之外的私募基金与受监管金融领域产生关联的风险。”此外，他还强调了以下政策启示：▲警惕扩张性货币政策长期化；▲审慎看待全球金融机构推荐的投资产品。
美国私募信贷基金赎回申请增加……稳健性与流动性担忧升温
美国市场大型私募信贷基金的赎回申请不断增加，关于其稳健性和流动性的担忧也随之加剧。这是因为私募信贷基金的收益取决于借款企业的偿债能力，而近期高企的利息负担和盈利能力恶化正成为拖累因素。从2023年起，以追加基金借款而非现金支付贷款利息的实物付息方式所占比重也不断上升。实物付息占比已从2022年的5%至6%升至2025年的12%。这些因素都会拉低基金业绩。
随着私募信贷基金从封闭式结构转向半开放式结构，流动性问题也开始显现。Shin 高级研究委员表示：“例如，半开放式企业发展投资公司（BDC）的资产规模在2019年仅为100亿美元，但到2025至2026年已达到3000亿美元。半开放式结构允许基金定期赎回，但赎回金额不得超过基金净资产价值的一定比例，这会造成资产与负债之间的流动性错配，损害基金的稳定性。”
普遍观点认为，目前私募信贷市场规模约为2.5万亿美元，尚不足以引发系统性风险，但 Shin 高级研究委员表示，不能断定其规模小到可以忽略不计。理由在于，现有市场规模估算未计入重复借款者，而且还应考虑变形的私募信贷。他举例说，一种变形的私募信贷模式是：基金将持有的企业贷款转让给特殊目的载体，特殊目的载体以其持有的企业贷款为基础资产发行私募资产支持证券，再由人寿保险公司买入。与私募信贷基金相关的私募资产支持证券及私募债券市场规模已达8490亿美元。
“若基金净资产价值大幅调整，可能引发系统性风险”
报告指出，如果基金净资产价值大幅调整，可能引发系统性风险。目前，软件企业等从基金借款的企业盈利能力正在恶化，利息负担也不断加重。Shin 高级研究委员表示：“如果借款企业的稳健性迅速恶化，基金净资产价值的渐进式调整势必会受到限制。若净资产价值跌幅超过临界水平的情景成为现实，私募信贷市场的问题就不会仅限于该市场本身。”
报告预计，系统性风险将分两个阶段发生。首先，向基金出资的养老金等机构投资者，以及与私募信贷存在直接或间接关联的人寿保险公司、银行等机构，其损失规模将超过临界值。随后，机构投资者为调整资产配置，人寿保险公司和银行为满足监管资本要求，开始抛售优质债券等流动性较高的资产，进而导致资产价格下跌。
Shin 高级研究委员表示：“价格下跌的资产大多也被其他金融领域的金融机构大量持有。共同持有的资产将形成危机扩散的渠道。”他接着指出：“受冲击尤其严重的将是负债较高、依赖短期借款的投资银行和部分对冲基金，因为随着其持有资产价值下跌，以这些资产为抵押提供短期贷款的债权人会争相收回贷款。”
他强调，一旦杠杆和短期借款也开始引发问题，导致系统性风险的所有条件就都将具备。Shin 高级研究委员表示：“如果流动性危机与资产价格下跌相互加剧，整个金融业的稳健性同时受损只是时间问题。”
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