[私募股权基金观察]Megabox中央看法不一：“逢低买入机会”VS“不确定性过高”

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在中央集团旗下公司出售工作中，私募股权基金管理机构对Megabox中央的看法出现分歧，尤其是在信贷投资领域。部分机构认为，若以因进入重整程序而大幅降低的价格提供优先级资金，便有望在短期内收回投资；但也有机构担忧，重整程序中的变数以及影院行业本身的不确定性过高。

据12日投资银行业界消息，部分私募股权基金管理机构正从信贷投资角度评估将被列入中央集团旗下公司出售候选名单的Megabox中央。它们认为，在售价已大幅降低的情况下，以优先级贷款或结构化信贷形式参与，既能保障本金，也有望缩短回收周期。

Megabox中央正处于中央集团流动性危机的中心。首尔回生法院于今年6月裁定中央控股、Contentree中央、Megabox中央、中央P&I等4家公司启动重整程序。Megabox中央提交重整计划的期限定为今年12月1日。受此影响，与乐天影院合并一事也最终告吹。

另一方面，这种局面也会大幅压低价格。对财务投资者而言，这不是对一家正常经营企业的出售，而是将其视为进入重整程序的“问题资产”来评估。关注重点不在公司的长期增长潜力，而在新增资金的优先顺序、担保、偿债资金来源以及通过重整计划实现回收的路径。部分机构将Megabox视为“适合短期投资的逢低买入机会”，原因正在于此。

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一位私募股权行业人士表示：“买入Megabox股权的逻辑，与通过优先级信贷投资参与的逻辑完全不同。后者并非押注影院行业会大幅增长，而是看在价格已充分承压的情况下，能否借助重整计划和出售程序优先收回资金。”

不过，观望情绪也不容小觑。原因在于，Megabox不仅是一家财务结构不佳的公司，其资产还同时牵涉行业景气、重整程序、集团风险以及结算问题。启动重整程序后，向发行商和委托经营影院等相关方延迟结算的问题浮出水面，文化体育观光部与韩国电影振兴委员会还召开了电影行业相关企业座谈会和应对说明会。

影院行业特有的固定成本结构也是一大负担。影院业务需要承担较高的租金、人力和设施维护费用，业绩又会随着观众人数和影片阵容而大幅波动。有观点指出，即使通过重整程序调整部分债务，若无法恢复与发行商之间的信任、租赁条件和内容供应，现金流也很难改善。

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现有债权结构同样是一个变数。向重整企业注入新增资金时，必须仔细厘清其与现有担保权人、重整债权人、未结算款项债权人以及租赁债务之间的优先顺序。即使以优先级资金形式进入，较高的回收顺位和较快的回收时间也是两回事。若出售程序延迟，或重整计划获批时间推后，资金回收时间可能会比预期更长。一位韩国大型私募股权机构人士表示：“Megabox中央一案兼具行业特性和各种个别问题。只有从公司获得大量资料并进行极其细致的审查，才可能有胜算。”

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