“美国国债收益率将在第四季度触顶后回落……10年期最高或达5.5%”[周末理财]

有分析认为，作为全球基准的美国10年期国债收益率将在第四季度升至5.5%左右并触及高点。美国经济保持稳健、通胀压力以及国债供应增加等因素正在推高收益率，但由于这些利多收益率上行的因素已在很大程度上反映在市场价格中，分析认为，收益率在第四季度触顶后很可能回落。

资料图片。图片由阿视亚经济资料库提供。

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LS证券近日发布债券策略报告，预计美国10年期国债收益率很可能在10月联邦公开市场委员会会议之后、12月联邦公开市场委员会会议之前触顶。报告给出的10年期收益率上限为5.38%；若按照历史案例中的最大涨幅计算，则为5.52%。

近期美国长期利率上行，首要原因是经济和物价表现好于预期。根据GDP实时预测数据，美国第一至第三季度的经济增长率估值正逐步上调，个人消费和固定投资为经济增长提供支撑。国际油价再度上涨，也推动物价涨幅回升。报告撰写人、LS证券研究员Woo Haeyoung表示：“核心物价也未能迅速降温，表现出顽固性，仍高于目标水平。”

市场对美国联邦储备委员会货币政策路径的预期，也是推高利率的因素。分析认为，相较于9月点阵图所暗示的年内再加息一次的前景，市场预期甚至更加鹰派（倾向于收紧货币政策）。Woo Haeyoung指出：“市场预计加息会更快、次数也会更多。”由于美联储过去曾将通胀误判为暂时现象，导致应对滞后，市场正要求美联储进一步提前采取行动。

美国政府财政赤字以及国债发行规模扩大，也被认为是推高长期利率的因素。新冠疫情后扩大的财政赤字并未恢复至此前水平，为弥补赤字而发行国债的情况仍在持续。Woo Haeyoung表示：“利息支出势必会逐步增加；无论境内还是境外，美国国债投资者从公共部门转向私人部门，这一点也令人担忧。”

报告还指出，大举投资人工智能的超大规模云服务商增加公司债发行，吸收了部分原本可能流入美国国债的资金。一些投资银行估计，由于人工智能相关借款增加，今年美国国债收益率可能因此提高约30个基点（1个基点等于0.01个百分点）。

此外，通胀上升与主要国家政策利率上调并行，令全球债券市场长短期利率的上行压力同步加大；风险中性收益率和期限溢价双双走高，也被列为推升利率的因素。

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不过，LS证券认为美国国债收益率不会持续上升。报告认为，在构成长期利率的各项因素中，左右未来利率走势的关键变量是风险中性收益率。国际油价和物价上涨、财政赤字以及国债供应增加等可能推高期限溢价的因素，已在很大程度上反映在市场价格中。Woo Haeyoung判断：“期限溢价扩大因素虽然加剧了市场不安，但这些因素已经为市场所知；只要情况没有恶化到远超预期的程度，长期期限溢价进一步大幅飙升的可能性就较低。”

过去的利率走势也为第四季度触顶的预测提供了依据。LS证券在本次报告中分析了四个历史时期：1993至1995年、1996至1998年、1998至2001年以及2006至2007年，当时美国2年期和10年期国债收益率水平与当前相近。在这些案例中，长期风险中性收益率要么在最后一次加息前后率先回落，要么在最后一次加息时开始下跌；最后一次加息之后，长期期限溢价也呈现回落趋势。

Woo Haeyoung表示：“根据最新数据（2日），10年期国债的风险中性收益率为4.34%，期限溢价为0.913%。”他预计：“如果形势逐渐朝着9月点阵图所示路径发展，那么在12月联邦公开市场委员会会议之前，风险中性收益率将提前回落约20个基点。”

也就是说，若按照9月点阵图所示路径发展，12月联邦公开市场委员会会议上的加息预计将是最后一次，因此风险中性收益率有可能在此之前率先回落。报告据此预计，如果10月联邦公开市场委员会会议决定维持利率不变，且此后确认的政策路径接近9月点阵图所示预期，收益率下行压力将逐步加大。

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Woo Haeyoung表示：“期限溢价通常要等到确认最后一次加息后才可能回落。参考历史案例，最后一次加息前，期限溢价仍可能再上升约18至45个基点，平均为31.3个基点。”他指出：“我们判断，10年期国债收益率很可能在10月联邦公开市场委员会会议之后、12月联邦公开市场委员会会议召开之前触顶，上限预计为5.38%（按平均值计算）至5.52%（按最大值计算）。”

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