[独家]“7000韩元买入，竟跌到1600韩元”……暴富梦碎，股价暴跌76%[科斯达克虚高估值上市]②

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数据显示，2025年在韩国科斯达克市场上市、过高估计未来业绩的企业中，超过70%的股价出现下跌。不少企业的股价较发行价跌去一半以上，部分企业更是在上市仅8个月后，因审计机构无法表示意见而停牌，面临退市风险。

据金融投资行业7日消息，2025年根据预估业绩确定发行价、但当年实际业绩低于预期的35家科斯达克上市公司中，25家的股价低于发行价，占比71.4%。这25家均为特殊上市制度下的上市企业，其上市依据主要是未来价值，而非历史业绩。股价较发行价大幅下跌的企业有一个共同点，即上市时提出的业绩预期与实际表现之间存在较大差距。分析认为，这些企业在首次公开募股过程中，凭借未来业绩预期获得较高估值，但上市后实际业绩未达预期，进而拖累股价。

在这25家公司中，股价跌幅最大的是保险平台企业iGiNET。该公司发行价为7000韩元，但近期股价徘徊在1600多韩元，跌幅达76%。2025年2月4日上市首日，其收盘价也仅为4355韩元，远低于发行价。iGiNET上市时预计2025年营业收入为418亿韩元、营业利润为43亿韩元，但实际营业收入仅为390亿韩元、营业利润为33亿韩元。

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专注于物理人工智能安全的企业AUTOCRYPT，股价也较发行价下跌71%。AUTOCRYPT上市时预计2025年营业收入和营业亏损分别为338亿韩元和85亿韩元，但实际营业收入仅为255亿韩元，营业亏损则达165亿韩元。该公司发行价为2万韩元，上市首日股价一度飙升至3.085万韩元，如今已大幅跌至6000多韩元。

公司方面解释称：“主要客户调整投资执行时间及开发进度，导致部分解决方案延期交付，营业收入因此减少。除收入确认时间推迟造成短期营收下降外，为提升技术水平及推进新项目而提前招聘研发和销售人员等因素，也导致利润低于计划。”此外，SIMPLATFORM（69.1%）、QUADMEDICINE（68.5%）、WISEnut（67.4%）等多家上市公司也正经历股价大幅下跌。

最严重的案例是2025年8月7日在科斯达克市场上市的精细化学材料企业ITCHEM。通过未盈利企业特殊上市制度，即“特斯拉”上市通道上市的ITCHEM，在上市仅8个月后的2026年4月3日停牌。负责审计该公司的Woori会计师事务所以未能获取审计证据及内部控制存在缺陷为由，对其财务报表无法表示审计意见。该事务所指出，ITCHEM在资金交易和资产购置方面的内部控制程序执行不到位，因此无法发表审计意见。

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韩国交易所科斯达克市场本部据此认定ITCHEM触发退市事由，暂停其股票交易。此后，ITCHEM提交异议申请，获准给予截至2027年4月初的整改期。停牌时，ITCHEM市值为2684亿韩元，截至2025年底，小股东人数达1.6032万人，众多股东一夜之间遭遇资产被冻结的突发打击。ITCHEM上市时预计2025年营业收入为769亿韩元、营业利润为84亿韩元，但实际营业收入仅为620亿韩元，并出现19亿韩元营业亏损。2026年营业亏损进一步扩大，仅上半年亏损就达约44.9亿韩元。

ITCHEM的案例表明，投资依赖未来业绩预期上市的企业，风险可能不止于股价下跌。上市时获得较高估值的企业，在业绩不佳后又遭遇审计机构无法表示意见，可能导致股票长期停牌。若停牌持续，投资者实际上将无法出售所持股票，只能承受资金被锁定的局面。

与部分海外市场相比，科斯达克特殊上市企业的股价表现不佳更为突出。首尔机器人公司首席执行官Lee Hanbin在2026年9月10日于国会举行的“韩国风险资本为何缺乏耐心”研讨会上公布的资料显示，从2024年至2026年8月，科斯达克共有91起技术特殊上市案例，上市后平均收益率仅为-36.8%。这意味着，在上市初期投资这些企业的投资者中，相当一部分遭受亏损。相比之下，同期香港依据香港交易所上市规则第18C章完成的特殊科技上市共有24起，上市后平均收益率达34.5%。

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Lee Hanbin分析称：“韩国由不承担风险的主体评估未来价值，而香港则由投入资本的投资者验证企业价值，这是决定上市后股价收益率差异的关键因素。”他表示：“香港的结构是由定价主体承担风险，并由市场和时间完成检验。”他还强调：“香港投资者的股份锁定期为12个月，承担持有义务，而科斯达克没有锁定期规定，因此上市首日股价便会下跌。如果将机构投资者的锁定期设定为12个月左右，股价就不会下跌。”

随着科斯达克结构性问题持续，金融监管部门也着手完善制度，但尚未取得明显成效。2023年Fadu业绩夸大争议后，韩国交易所推出规定：若技术特殊上市企业在上市后两年内经营状况恶化，其主承销商今后再安排技术特殊上市时，须附加投资者回售权。但该措施被指实效不足。金融委员会也 正推动引入在提交证券申报书前了解机构投资者需求的预先询价机制，以及向承诺锁定股份至少6个月的机构投资者提前配售部分新股的基石投资者制度，但各方对具体程序存在分歧。 

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交易所加快淘汰问题企业的行动也受到阻碍。首尔南部地方法院第51民事审判庭于10月2日批准了Jooyontech和KM制药针对韩国交易所提出的暂停退市决定效力的临时禁令申请。两家公司此前因市值不达标而收到退市通知。不过，审判庭认为，金融监管部门将原定于2027年1月实施的市值门槛上调措施——韩国综指市场300亿韩元、科斯达克市场200亿韩元——提前至2026年7月实施，损害了比例原则和可预见性。

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