全球储备资产增持黄金等、配置重组……“美元中心体系仍在维持”

随着地缘政治风险扩大、全球经济分化加深，金融制裁和资产冻结风险正成为选择储备资产时的重要考量因素。不过，有分析认为，迄今为止的变化与其说是“全面去美元化”，不如说是“在以美元为中心的体系内分散投资组合并调整资产配置”。近期储备资产的重组，在货币构成上表现为增持黄金、向非传统储备货币分散；与此同时，用于应对危机的美元流动性功能仍得以维持，调整更多体现在美元资产内部的品种和期限结构上。

首尔市中区韩亚银行防伪中心，一名员工正在整理外币。韩联社供图

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据韩国银行26日消息，该行经济研究院近期发布的《韩国银行经济研究洞察》报告《地缘政治分化与全球储备资产重组》（Lee Chanho、Shim Hyejin）提出了上述观点。

随着地缘政治风险上升、经济和金融分化加深，金融制裁和资产冻结风险在储备资产评估中的重要性日益凸显。即使资产信用质量较高、市场流动性良好，一旦遭遇制裁，其实际使用也可能受到限制。近期研究指出，主要储备货币发行国国债的高流动性与黄金提供的制裁风险防护之间，可能存在权衡关系。

既有研究显示，近期储备资产的配置正发生变化：增持黄金、分散储备货币，以降低对特定货币和发行国的集中度。不过，美元占比下降后腾出的份额并未集中流向人民币等某一种替代货币，而是分散流向多种非传统储备货币。相关研究估计，美元占比下降所腾出的份额中，约四分之一转向人民币，其余约四分之三转向澳元、加元等其他非传统储备货币。

韩国银行经济研究院国际经济研究室副研究员Lee Chanho指出：“这表明，近期储备资产的货币多元化并非由另一种单一储备货币取代美元，而更接近于通过分散投资组合，降低对特定发行国的集中度。”研究还显示，除风险与收益分散、贸易与金融联系等传统因素外，地缘政治风险也在推动这一多元化进程。

不过，也有研究指出，即使储备资产配置日趋多元化，美元作为国际货币及应对危机的功能也不会随之同等程度地减弱。近期研究认为，美元提供国际流动性的功能仍然重要，但美国国债的便利收益及其作为安全资产和对冲工具的作用可能相对减弱，长期国债尤其可能出现这一变化。既有研究分析称，2025年4月关税政策冲击后，长期美国国债的便利收益及其对冲股市风险的作用减弱，而短期美国国债作为安全资产的对冲作用相对保持稳定。研究作者表示，这一结果与投资需求从长期美国国债转向短期国债和黄金的趋势相符。如果长期美国国债的价格波动加大、对冲作用的不确定性上升，投资者就可能将部分投资性美元资产调整为流动性较高的短期资产，以在保持美元流动性的同时降低久期风险。

Lee Chanho分析称：“有必要区分美元的国际货币功能与美元计价资产的安全资产功能。即使美元的核心作用得以维持，美元资产内部的品种和期限配置仍可能发生变化。”他进一步指出：“综合现有文献，储备资产重组可能体现在货币多元化、美元资产内部的品种与期限结构，以及黄金的保管和托管安排等多个层面。这些配置变化不仅可能影响各国应对外部冲击的能力，还可能影响美国国债需求、美国利率，乃至全球金融环境。”

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研究还认为，如果这一过程中公共部门对长期美国国债的需求下降、全球金融环境趋紧，新兴经济体为应对危机而确保美元流动性的需求，反而可能再度上升。Lee Chanho强调：“评估储备资产是否充足时，不能只看总规模或名义上的货币占比，还需同时考察资产配置及其在危机期间的实际可用性。”

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