“人形机器人再怎么跳舞也没用”……真正能赚钱的“机器人股”另有其主[周末理财]

全球人形机器人竞争正从单纯比较产量，转向评估机器人能否在实际工业场景中创造收益，即检验“需求质量”。

未来资产证券研究员Park Sunyoung近日分析称：“今年上半年，全球人形机器人出货量约为1.9万台，已接近去年全年水平，展现出快于预期的量产能力。如今，市场关注的重点已从‘能否量产’转向出货机器人是否在制造、物流等实际场景中得到反复使用。”

7月17日，在中国上海举行的世界人工智能大会上，宇树科技的人形机器人集体跳舞。路透社、韩联社供图

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中国凭借贯通零部件采购、组装和质量管理的制造生态，主导全球人形机器人量产。今年上半年，中国占全球出货量的80%至90%；智元机器人（43.1%）和宇树科技（31.1%）两家中国企业合计占据整个市场的75%。

相比之下，美国和韩国的整机制造商在构建非中国供应链及积累量产经验方面面临瓶颈。预计韩国大型企业将在2028年前后启动大规模量产。

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关键在于已出货机器人能否对接实际需求。目前，超过60%的出货量集中于娱乐、数据采集和研究用途；智能制造（12.8%）及仓储物流（4.9%）等实际工业应用占比仍处于起步阶段。不过，变化也已显现：中国优必选的人形机器人营收中，工业及商业用途占比快速上升，并出现工业客户复购的案例。

Park Sunyoung指出：“需求正从研究和教育领域向制造、物流现场扩展。重复订单、实际运行时长、任务成功率以及人工干预频率等反映需求质量的指标，预计将成为今后判断商业化进展的依据。”

中国整机制造商为降低成本而推进零部件自制，美国、韩国和欧洲整机制造商则寻求供应链多元化，这为韩国零部件企业带来机遇。尤其在“集成式执行器”（集成电机、减速器和传感器的驱动装置）和“精密减速器”领域，韩国企业已取得订单。这两类关键零部件占机器人总成本的50%以上，并决定着关节的灵活性和控制性能。

具体来看，ROBOTIS的伺服执行器已被开源机器人平台采用；SBB Tech接连披露面向韩国大型企业的精密减速器供应合同；SPG也表示，其产品已搭载于研究机构的人形机器人。尽管韩国大型企业尚未进入大规模量产阶段，开发和验证过程中仍会先行采购首批零部件，因此相关企业的业绩有望获得杠杆效应。

Park Sunyoung表示：“韩国零部件企业获得全球客户订单的前景可能相对不明朗，但一旦确认进入实际供应链，业绩对订单的敏感度较高。未来个股表现很可能出现分化，重点取决于早期产品采用能否转化为实际量产订单和业绩增长。”

商业化扩大过程中的风险同样需要关注，包括非工业用途产品的更换周期不确定、工业现场推迟引入机器人，以及主要整机制造商的量产计划可能受阻。随着机器人量产规模扩大，整机制造商的降本要求增强；若执行器和减速器的平均售价下降，零部件企业的利润率可能受损。在各企业订单前景和估值差异较大的情况下，通过交易型开放式指数基金分散投资于产业链，也是一种可行策略。

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Park Sunyoung补充称：“如果执行器和减速器平均售价的下降幅度超过出货量增长带来的收益，即使出货量增加，营收和利润增长也可能有限。考虑到中国推进零部件自制，以及来自日本、台湾和欧洲企业的竞争加剧，今后有必要重点关注供应合同能否持续签订，以及订单转化为营收的速度，以评估供应链变化。”

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