NICE信用评级举行线上研讨会
科技巨头大举投资，现金流承压
资金实力：阿尔法贝特充裕，亚马逊明年将耗尽资金
随着科技巨头扩大人工智能投资，其现金流已转为负值，但有分析认为，若考虑外部融资，企业仍能维持投资动力。不过，人工智能业务能否持续保持较强的盈利能力，仍是关键变量。
NICE信用评级首席研究员Kim Ung于22日在一场线上研讨会上表示，对阿尔法贝特、亚马逊、Meta、微软和甲骨文的人工智能投资可持续性进行评估后，得出了上述结论。
Kim Ung表示：“到2028年，科技巨头有望凭借财务缓冲能力，通过外部融资维持投资动力。预计这些企业在未来不断扩大的全球数据中心市场中仍将发挥重要作用，其财务状况并非扩大人工智能投资的主要障碍。”
财务能力分析显示，这五家科技巨头因积极扩大人工智能资本支出，近期现金流有所恶化。2026年第二季度，除Meta和微软外，其余企业的自由现金流均为负值，现金净流出呈扩大趋势。
此外，尚未计入现金流的未开始租赁合同和未来采购承诺，被认为将加重企业今后的资金负担。未开始租赁合同是指企业已签订数据中心租赁合同，但因尚未开始使用，相关承诺尚未在财务报表中确认为负债。Kim Ung解释称：“截至今年6月底，受评企业持有的未开始租赁合同与强制采购承诺合计约2.7万亿美元，相当于各企业近期资本支出的1.4倍至最高7.2倍。从依靠现金流应对的能力来看，甲骨文的负担最重。”
科技巨头的投资并非仅带来财务负担。随着云业务收入增长，这些企业的整体营收增速自2024年起回升。Kim Ung分析称：“过去，尽管云业务营收增长较快，但因其在企业整体业务中占比较小，对增长的贡献仍不及其他业务。人工智能投资全面展开后，这一格局开始逆转。”
受评企业的在手订单也自2025年起激增。分析显示，除未披露在手订单的Meta外，其余企业已 확보了相当于整体营收至少7个月、至多2年的订单；甲骨文的在手订单则相当于9.5年的营收。若合同按计划履行，这些订单将为企业带来中长期收入。Kim Ung补充称：“在手订单既提高了需求的可预见性，也伴随着投资负担。要履行这些合同，必须建设或新租赁数据中心，并提前采购关键半导体。”
Kim Ung同时指出，尽管人工智能投资正逐步转化为收入，但投资增长得更快。他表示：“近期营收与资本支出的比值再次下降，表明人工智能投资效率正在减弱。即使考虑到部分企业尚未产生收入的未投运资产规模已达年度投资额的70%至80%，近期投资效率指标的急剧下滑仍显示，投资与收益之间的时间差正在扩大。”
“投资负担可通过自有资金与外部融资承担”
NICE信用评级评估认为，若结合自有资金和外部融资，科技巨头可以承担上述投资负担。
仅以自有资金评估应对能力时，只有阿尔法贝特被认为“现金类资产相对充裕，尽管在受评企业中投资负担最重，仍可依靠自有资金应对”。预计亚马逊和甲骨文自2027财年起将耗尽大部分资金，并从2028财年起不得不进行大规模外部融资。其中，亚马逊至少需要融资941亿美元，甲骨文则需要557亿美元以上。
Kim Ung还表示：“Meta从2028年起资金负担将加重，届时要么停止股东回报，要么积极开展外部融资。微软的现金流中计入了每年487亿美元的股东回报支出，若停止这项支出，将能获得相当规模的额外资金。”
分析预计，若通过发行公司债等外部借款弥补现金缺口，财务负担虽会增加，但仍处于可承受范围。即使假设企业扩大借款，主要企业的负债权益比率到2028年仍将保持在100%以下。Kim Ung表示：“分析显示，到2028财年，各企业对净借款的依赖程度将增加至两倍以上，财务负担上升较快。不过，凭借原有的雄厚资本缓冲和稳健的盈利能力，债务规模扩大预计不会损害整体财务结构。”
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NICE信用评级表示，今后将密切关注占科技巨头订单相当大比重的人工智能开发商能否持续承担基础设施成本，以及债券需求走势和企业在境外市场的融资力度。
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