[IPO显微镜] DTS乘AI热潮上市，能否摆脱“重复上市首例”标签

by Kim Dongpyo

Published 23 Sep.2026 07:42(KST)

凭借空冷式热交换器技术，营收两年翻倍
拓展人工智能数据中心冷却、电力基础设施等领域
针对重复上市首例争议：“强化经营独立性”

空冷式热交换器（AFC）制造商DTS正推进在科斯达克上市，成为重复上市例外许可的首个案例。该公司营收两年内接近翻倍，并正准备进军因人工智能（AI）带动电力需求扩大的新市场。不过，作为多山集团三级控股架构最底层的子公司，以及营收集中于特定国家等因素，可能成为影响其上市后股价的变量。

据金融监督院电子公示系统23日消息，DTS于本月11日提交证券申报书，启动科斯达克上市程序。DTS生产用于炼油、石油化工及发电厂的空冷式AFC和空冷凝汽器（ACC）。公司成立于2000年，并于2013年被纳入多山集团。该公司表示，空冷式热交换器市场“在全球范围内由少数企业竞争，呈现寡头格局”，且已完成进入全球前15家工程、采购和施工（EPC）企业供应链的登记。随着人工智能普及带动电力需求增长，公司也在筹备进军人工智能数据中心（AIDC）热管理及发电设备市场。

公司营收从2023年的75.8亿韩元增至2025年的142.7亿韩元，营业利润率维持在17.5%至21.6%。今年上半年，营收为79.1亿韩元，营业利润为15亿韩元，分别同比增长26.2%和42.9%。截至上半年末，负债率为73.22%，低于行业平均水平的88.65%。

重复上市首例……承诺“强化经营独立性”

DTS的第一大股东为科斯达克上市公司多山网络，公开募股前持股37.69%。多山网络的第一大股东为多山索鲁埃塔，而多山索鲁埃塔的第一大股东为多山投资。

由于上市公司子公司单独上市可能稀释母公司股东的持股价值，金融委员会和韩国交易所于今年7月发布“原则禁止重复上市、例外允许”的指导方针。DTS于上月20日与德山高金属子公司德山Nephcores一道，成为该标准下首批获批的案例。

DTS是核心子公司，去年贡献了多山网络合并营业利润38.5亿韩元中的约65%。多山网络部分中小股东此前一直表示反对，认为“若DTS单独上市，母公司股价可能无法充分反映子公司价值，从而加大‘控股公司折价’”。

针对上述担忧，DTS说明称：“本次上市并非第一大股东等通过出售所持股份实现投资收益的结构，而是全部募资资金将通过发行新股，以新增资本形式流入本公司。”多山网络特别委员会也表示，两家公司“在业务领域、客户、供应链、研发及生产全过程中界限清晰，作为独立经营主体运作”。

DTS表示，为强化经营独立性，“上市后36个月内将限制多山集团关联方参与董事会；不会与多山网络相互提供付款担保或抵押担保，也不会支付商标使用费”。

一家可比公司拉高市盈率……阿联酋营收占比45%

用于确定发行价的可比公司包括SNT能源（市盈率5.29倍）、BHI（34.88倍）和韩泰克（8.26倍）。主承销商大信证券以三项数值的简单平均值16.14倍，计算出每股评估价格为26419韩元，并在此基础上给予29.98%至35.65%的折价，确定拟议发行价区间。

拉高平均值的是BHI。其市盈率是其余两家公司的4至6倍，营收构成中余热回收锅炉（HRSG）占65.4%、锅炉占21.6%，与以热交换器为主力产品的DTS不同。若剔除BHI，平均市盈率将降至6.8倍，每股评估价格约为11100韩元。

DTS表示：“与3家公司存在业务关联性，且在营收构成方面具有一定程度的相似性。”但同时称，“鉴于相对价值评估方法的特点，无法保证可比公司筛选及相关过程的完整性。”

营收集中于少数海外国家。今年上半年，出口占比达97.24%，其中仅阿拉伯联合酋长国（UAE）便占总营收的45.4%。阿联酋营收占比从2023年的2.9%，升至2024年的23.3%、2025年的26.8%，并在2026年上半年进一步升至约45.4%，逐年提高。

另一方面，DTS将全部发行222.8917万股新股，拟议发行价为每股1.7万至1.85万韩元，预计募资额为37.9亿至41.2亿韩元。询价将于10月1日至8日进行，认购日期为10月13日至14日。

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上市后可流通股份为公开募股股份加上员工持股及中小股东持股，共计225.0787万股，占预计上市股份总数的15.15%。第一大股东多山网络及关联方星协作所持股份，在公开募股后占44.24%，将被锁定30个月。不过，上市满6个月后，包括财务投资者持股在内的约379万股限售股份将解除限制，可流通股份比例将增至47.52%。

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。