[一键看个股]Hugel：业绩阵痛后期待中长期增长，目标价下调

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尤金投资证券21日表示，考虑到美国销售体系转型带来的短期业绩压力，将Hugel目标股价从原先的42万韩元下调至37万韩元。不过，鉴于其中长期成长性，维持“买入（BUY）”投资评级。

尤金投资证券研究员Lee Dabin表示：“美国销售体系转型导致的营收空档，以及较预期提前执行的费用，预计将给短期业绩和股价带来压力。不过，尽早掌握客户数据以及定价和营销控制权，为直接管理美国业务奠定了基础，这一点具有积极意义。”

Hugel计划将与原合作伙伴Benev的分销合同转为销售代理合同，并在2027年内全面转向直营销售体系。Lee Dabin说明称：“随着销售控制权的 확보，2026年业绩指引已下调至营收增长十几个百分点、营业利润率30%中段；但2028年实现9000亿韩元营收、美国营收占比超过30%的目标维持不变。”

对于美国市场战略，报告分析称：“公司正优先开拓运营多家门店的诊所及医疗美容水疗机构。直营销售启动仅11周，便已将主要目标客户中超过30%纳入潜在客户，其中逾50%已转化为实际购买。”

对于第三季度业绩，报告预计：“营收将同比增长4%至1101亿韩元，营业利润将下降35%至307亿韩元，按营业利润计算将低于市场一致预期。转为销售代理模式后回购库存，以及获取无形资产即客户数据的相关费用，给盈利能力带来压力；但中国肉毒毒素和化妆品业务仍将保持高速增长。”

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Lee Dabin表示：“在2027年之前，相较于盈利能力改善，更适宜重点评估美国直营客户的获取情况及初期复购订单的扩大情况。自2027年起，直营销售成果将通过营收增长得到验证，预计股价将迎来实质性上涨。”

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