[私人银行手册]“市场的变化与不变之物”

by Moon Chaeseok

Published 23 Sep.2026 07:00(KST)

Gang Boyeong，KB国民银行釜山私人银行中心副主任

Morgan Housel在《不变的法则》一书中写道：

“即使是好创意，速度过快也会变成坏创意。”他还通过如下例子说明了缓慢成长在自然界中的益处。

冷水中的鱼比普通鱼生长得更慢，而温水中的鱼则比普通鱼生长得更快。令人惊讶的事情发生在之后：幼年时期生长慢于普通鱼的鱼，其寿命比平均寿命长30%；相反，生长快于普通鱼的温水鱼，则比平均寿命早死15%。这是格拉斯哥大学生物学家发现的事实。

对于其原因，他表示，生长缓慢时，“分配给维护和恢复的资源会增加”。

9月联邦公开市场委员会结果显示，美国联邦储备系统将基准利率上调0.25个百分点（上限为3.75%至4.00%），实施了自2023年以来首次加息。中东地缘政治风险加剧导致油价飙升，以及持续的通胀担忧是主要原因；点阵图中年底利率预测值也上调至4.1%左右，高利率长期化和鹰派货币政策基调进一步强化。

在这种“高利率再次延续及通胀压力”的环境下，为何不盲目追求速度，而是以较慢的节奏构建长期投资组合，通过防御性资产配置策略来降低并守住资产波动性，会更具价值？

防御性资产配置能为资金运作带来灵活性。在不断变化的经济环境中，它能够提供未来将资产配置到预期收益率更高或胜率更高方向的机会。对于风险偏好稳健的退休人士或养老储备资金，短期内可持有50%以上期限不足1年的短期债券或定期存款；长期则可通过定投方式逐步积累目标日期基金、必需消费品、公用事业等低波动股票，以及资产配置型基金等。如今，在韩国国内政府相关机构或公营企业发行的债券中，也已可以找到期限约为2至3年、年利率接近5.0%的产品。对于进取型投资者而言，应在人工智能基础设施等板块考察估值，通过“按当前买入价格计算，未来可创造的现金流是否处于合理水平”这一问题，逐步将相关资产纳入投资组合。（还应考察资本回报率，并判断该资产的高资本回报率能否持续保持优势。）

Warren Buffett的合伙人Charlie Munger曾表示：

从长期来看，投资股票而获得远超其基础业务业绩的投资回报并不容易。如果持有一家资本回报率为6%的企业股票40年，投资回报率也不会与6%有太大差别，即便最初以极低价格买入也是如此。反之，如果持有一家在20至30年间实现18%资本回报率的企业股票，即使买入价格看似昂贵，也能取得极其出色的成果。

我们经常听说，人生不是短跑，而是一场马拉松。资产配置也是如此。若从30多岁开始投资，考虑到当前平均预期寿命，大多数人将投资超过50年。因此，与其担忧每个季度或每一年等较短时间内会发生什么，不如思考如何在降低资产波动性的同时持续投资，这或许更有价值。

Voltaire曾说：

“重复的并非历史，而是人类行为。”

人类行为是如何重复的？人们会凭借动物性直觉判断，将资金转移至受到市场关注的板块或企业，短期内便可能获得大量收益。我们很容易认为，在寻找和更换投资标的这件事上，“我的动物性直觉比别人更出色”。但执着于短期业绩、频繁更换个股、持仓股票或基金，就如同在马拉松中频繁尝试交接棒。

如此一来，错过交易时机或错误选择下一位选手（投资标的）的风险将不断累积。

投资最大的敌人，或许正是因短期业绩不佳或市场波动而变得焦躁、无法坚持长期视角的投资者自身。