三星证券分析两轮加息周期
"当前利率走势向好，但环境与过去不同"
"韩国金融股估值极低，投资吸引力上升"
随着美联储进一步加息的可能性上升，金融股受到投资者关注。不过，券商分析指出，回顾以往的加息时期，除利率外，还需综合考虑经济形势、长期利率等多种因素。
三星证券在报告中分析了过去十余年的两轮加息周期，并表示：“加息周期未必一定有利于金融股。”这两轮加息周期分别是2016年至2018年和2022年至2023年。
加息周期①
2016年至2018年的加息周期始于2016年12月。当时，美联储将政策利率从0.25%至0.50%上调至0.50%至0.75%，随后于2017年加息3次、2018年加息4次。到2018年末，政策利率升至2.25%至2.50%。
当时美联储加息的核心背景是再通胀预期，即经济摆脱通货紧缩、但尚未出现严重通货膨胀。三星证券表示：“随着油价转涨、经济复苏和失业率下降，美国资产市场走强，美联储因而更有动力通过加息防止资产市场过热，并为应对未来经济冲击留出政策空间。”
金融股的涨势在周期初期尤为明显。早在2016年12月政策利率上调前一个月，即11月，市场便提前反映加息预期，推动股价上涨。当时，全球银行股和保险股的涨幅均处于14.8%至32.3%之间。
这一时期，银行股的涨幅高于保险股。由于经济复苏是推动政策利率上调的原因，加息从净息差扩大、贷款损失准备金计提率改善及净资产收益率回升等方面，对银行基本面形成利好。2016年11月至2018年3月，银行股上涨20%至100%，保险股则上涨5%至66%。
加息周期②
2022年至2023年的加息周期则由通胀压力推动。新冠疫情导致供应链受损，加之流动性过剩及俄乌战争的影响，通胀率急剧攀升。美联储于2022年3月从0.25%至0.50%的政策利率水平开始加息，到2022年末将其上调至4.25%至4.50%。2023年7月，政策利率达到5.25%至5.50%。
尽管处于加息时期，金融股的股价表现仍不佳。美国和韩国银行股分别下跌23.7%和18.1%，保险股也仅分别上涨6.5%和11.2%。文中称，硅谷银行事件发生的2022年3月，金融股触及低点。
银行股表现逊于保险股，原因在于长短期利差倒挂。随着经济前景恶化，2022年初至年末，美国长短期利差从0.9个百分点降至负0.8个百分点；同期韩国也从0.4个百分点降至负0.2个百分点。这不仅削弱了投资者对银行结构性盈利能力的信心，也导致银行净息差实际收窄。
此外，加息增加了借款人的利息负担，加重了市场对经济恶化的担忧，并推高银行的信贷损失成本。相比之下，保险公司依托超长期资金来源，能够维持比银行更稳定的资金运用结构。
本轮周期将如何发展
三星证券预计利率将逐步上调，并认为利率走势也较为有利。该公司表示：“长期利率持续上升，长短期利差改善的动力也在增强。尤其是韩国的长短期利差相较美国和欧洲持续改善，为韩国银行股创造了相对有利的环境。”该公司补充称：“这样的利率环境对保险公司和银行都有利：保险公司有望提高投资收益率和资本比率，银行则有望受益于净息差扩大，改善盈利能力。”
不过，三星证券强调，由于当前环境与过去不同，仍需审慎判断。前两轮周期启动时，政策利率接近零，而目前利率已经处于较高水平。当前美国政策利率为3.75%至4.00%，韩国银行基准利率为3.0%。中东地缘政治风险带来的不确定性也依然存在。此外，上半年资本市场走强带动了金融公司业绩改善，因此韩国股市成交额下降同样令人担忧。
“韩国金融股具有差异化投资吸引力”
尽管对本轮加息周期的影响可以有不同分析，三星证券明确指出，韩国金融股具有差异化的投资吸引力。该公司表示：“与全球金融股相比，韩国金融股的估值处于极低水平；韩国有望在全球维持差异化的经济增长，韩国企业扩大投资所产生的溢出效应，也有望带动金融业形成良性循环。尤其应关注银行能否将以利息收入为主的净资产收益率提升转化为更高的股东回报，以及保险公司的投资损益和保险业务损益能否同步改善。”
三星证券强调，银行股应关注以KB金融为首的三大金融控股公司，保险股则应关注DB损害保险等。该公司特别指出：“KB金融的非银行业务利润贡献度为行业最高，在规模和业务范围方面也展现出差异化的业绩改善，预计将推动集团净资产收益率提升。其股东回报率也处于行业最高水平。”
三星证券将DB损害保险列为保险业首选股，并表示：“该公司明确提出，将2030年的股东回报率目标提高至合并口径40%、单独报表口径50%，同时每年将每股股息提高10%以上。此外，公司设定了以可分配利润为核心的经营指标，表明其即使接受规模增长放缓，也要追求盈利能力和可分配利润提升。”
版权所有 © 阿视亚经济。未经许可不得转载，禁止用于AI训练及使用。
