机场人满为患……客流增加航空公司仍亏损，为什么？[周末理财]

7月至8月，国际航线旅客人数约为1802万人次，较一年前增长8.9%。外国入境旅客人数激增21.3%，带动整体增长。受中东局势不稳的反向利好影响，仁川机场的中转需求也较一年前增加近20%。

从机场人潮涌动的照片来看，航空公司的业绩似乎应当十分亮眼，但实际第二季度成绩并未达到市场预期。低成本航空公司全部出现营业亏损，就连大韩航空按单体口径虽实现约260亿韩元营业利润，但按合并口径却录得近210亿韩元营业亏损。

解释近期空前旺盛的旅客需求与航空公司业绩不匹配现象的因素，在于汇率和油价两项变量。三星证券研究员Kim Yeongho分析称：“汇率大幅下跌使部分负担得到缓解，但高油价态势仍在延续，压力依然存在。”

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第二季度，韩国航空公司的国际航线运输单价，即航空公司每运送1名乘客飞行1公里所收取的费用，显著上涨。全服务航空公司的单价上涨逾10%，低成本航空公司的单价则上涨逾25%。在单价如此大幅上涨的情况下，原本不易出现亏损。

拖累业绩的是韩元兑美元汇率。第二季度平均汇率升至1502韩元，飙升至年内最高水平。航空公司的燃油费和飞机租赁费均以美元支付，汇率上涨时，无论票价涨幅多大，折算成韩元的成本负担也会随之增加。换言之，票价上涨部分被汇率上涨所侵蚀。

进入第三季度后，情况迅速反转。第二季度末为1502韩元的汇率近期降至1370韩元，跌幅达8.7%。根据各航空公司公布的汇率敏感度，汇率若下降至这一水平，大韩航空净利润将改善约750亿韩元，济州航空将改善78亿韩元，真航空将改善34亿韩元。自6月底以来，韩国综合股指下跌近18%，而三星证券覆盖的航空股反而录得2%至5%的涨幅。

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不过，油价走势恰好相反。第三季度迪拜原油平均价格为每桶81美元，虽低于第二季度的88.2美元，但近期现货价格再度突破100美元。更令人担忧的是原油与航空燃油之间的价差，即裂解价差（炼油利润）。

过去10年的平均值为每桶17.6美元，今年1月至2月、即美伊战争爆发前也处于19.8美元左右的水平。然而，3月至9月累计平均值升至74.2美元，远超此前每桶50美元的历史高点。

这意味着，即使油价以相同幅度上涨，航空燃油价格的涨幅也会远高于油价。根据Kim Yeongho的估算，按当前汇率计算，迪拜原油每上涨1美元，大韩航空将增加约130亿韩元的燃油成本负担，济州航空则将增加14亿韩元。

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在客运业务夹在汇率与油价之间承压之际，货运业务正相对平稳地支撑业绩。以截至7月的累计数据计，半导体航空出口额达2373亿美元，较一年前激增161%，占整体航空出口的74%。按重量计算，半导体仅占整体航空货运的8%左右，但由于属于轻量、高价值商品，对货运运价形成较强支撑。

由于这类商品难以由海运替代，市场预计即使中东风险缓解、海运运价下跌，对航空货运运价的影响也将有限。实际上，第二季度大韩航空的货运运输单价为每吨公里703韩元，创下2022年以来新高。

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Kim Yeongho表示：“预计货运业务将持续保持稳健业绩，但真正的上涨动能将出现在客运业务运输单价改善得到确认之时。”他维持对航空板块的中性（NEUTRAL）评级。

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