对股市环境敏感的损益，同比增逾10个百分点
大型公司与中小型公司差距也在扩大
综合投资账户、短期融资券竞争也在加速
NICE信用评级分析称，今年证券业在股市繁荣的背景下取得“史上最佳”业绩，但大型公司与中小型公司之间的差距进一步扩大。尤其是在高度依赖股市环境的业务领域利润增长，因此有必要检视未来的可持续性。
NICE信用评级责任研究员Shin Seunghwan于16日在韩国交易所举行的“NICE信用研讨会2026”上表示：“国内证券业上半年净利润达8.9万亿韩元，创下半年度历史新高。同比来看，委托交易增加5.3万亿韩元、金融业务增加1.4万亿韩元、财富管理增加1万亿韩元，零售业务带动了业绩改善。”
尤其是，对股市环境敏感的委托交易、财富管理及信用融资利息收入，在大型公司的损益中占比已升至61%，中小型公司则升至56%，较上年的51%和42%均扩大逾10个百分点。
即使在业绩创纪录的情况下，证券业不同规模公司之间的两极分化也在加剧。大型公司上半年总资产收益率为1.8%，中小型公司为1.1%，差距较去年上半年的0.5个百分点进一步扩大。
在房地产金融的复苏趋势中，大型公司与中小型公司的差距也在拉大。截至今年6月底，房地产项目融资敞口约为55万亿韩元，较上年末减少1.2%；但分析认为，自2022年乐高乐园事件以来，二者呈现出差异化复苏态势。Shin Seunghwan解释称：“大型公司的敞口正在增加，而中小型公司处置不良资产的过程延长，因而持续维持审慎的经营基调。”
此外，项目融资市场的变化也成为两极分化的另一因素。Shin Seunghwan表示：“过去，市场流动性充裕且资产转售顺畅，中小型公司的经营空间较大；但随着高利率、建设成本上涨以及项目可行性评估趋严，资金供应正集中于需求支撑充足的大型优质项目。拥有资本实力和信誉度的大型公司获得更多经营机会，这正在加剧两极分化。”
证券业繁荣导致资本竞争加剧，也是结构性变化之一。银行等一般金融行业通常随着资本规模扩大而限制杠杆或风险承担，但证券业属于因政策目标而根据资本规模给予激励的特殊行业。Shin Seunghwan称：“其他金融行业通常会在业绩低迷时期为维持监管比率而增资，而证券业则倾向于在业绩改善时期集中扩充资本。”
他指出，从这一角度看，扩大综合投资账户和短期融资券发行许可正在加速竞争。Shin Seunghwan表示：“这类资本扩充有助于提高个别公司的损失吸收能力，但近期增资的公司为提升资本收益率、竞争对手为缩小差距，都可能扩大风险承担。因此，有必要同时关注扩大后资本的投向，以及竞争环境变化所引发的风险偏好转变。”
随后，Shin Seunghwan分析了繁荣期过后证券业利润能否持续的问题。他首先提到，交易额可能无法反弹至峰值。上月日均交易额较今年6月峰值已减少33%。Shin Seunghwan以互联网泡沫时期的2000年和新冠疫情时期的2021年等繁荣周期为例表示：“股价与交易额的复苏未必同步。已经下降的交易额可能需要一段时间才能恢复原有趋势。若假定今年6月为峰值，并套用2021年的下降路径，下半年交易额将较上半年减少约16%。”
他诊断称：“繁荣后期增加的收益可能迅速减少，但已经扩大的成本结构和风险敞口难以在短期内缩减。这种速度差可能加大盈利能力的下行压力。”
对于利率环境，他预计市场利率的影响将大于基准利率。Shin Seunghwan表示：“从过去10年债券投资损益的走势来看，关键不在于基准利率上调本身，而在于市场利率的变动幅度和速度。实际上，国债收益率与基准利率之间的利差扩大期间，损失较为集中；从去年下半年至今年上半年，也出现了同样的趋势。”
他尤其认为，这类利率负担正从债券投资损失扩散至企业金融的资产质量。截至6月底，证券业信贷类敞口约为90万亿韩元。Shin Seunghwan解释称：“银行向企业提供资金时，主要关注借款人的偿还能力；而证券公司的并购融资、项目融资等业务交易导向特征相对更强，因此交易结构和回收路径也很重要。若利率上升导致回收市场萎缩，资产持有期限可能延长。”
他认为，综合投资账户和短期融资券等业务的扩大，需要在中长期验证其成效。Shin Seunghwan表示：“此类资产的回收周期较长，因此投资业绩也应经过一段时间观察。参考风险投资的退出路径，已实现收益高度依赖首次公开募股。一旦上市环境恶化，预计将出现退出延迟和盈利能力下降。”
NICE信用评级评估称，无论大型公司还是中小型公司，证券业的信用评级展望整体保持稳定。但对于中小型公司而言，近期业绩改善能否在结构上持续尚不确定；核心业务低迷、竞争地位明显下降的公司，面临的下行压力可能扩大。
版权所有 © 阿视亚经济。未经许可不得转载，禁止用于AI训练及使用。
