[比特币现在]投资方式不同税负各异，如何投资？

有分析指出，随着加密资产征税将于明年起实施，投资比特币的方式不同，实际收益率也可能有所差异。持有加密资产作为财务资产的数字资产财库（DAT）企业股票，或许比直接持有比特币更具优势；但其税后收益率会因企业价值与所持资产价值的比率而异，投资者需谨慎关注。

比特星球研究实验室近日发布的《同样投资比特币，收益率却不同》报告指出，比特币投资可分为四类：直接持有比特币、海外上市比特币现货交易型开放式指数基金、韩国上市DAT企业股票以及海外上市DAT企业股票。报告称，不同投资方式的税后实际收益率及风险因素各不相同。韩国上市DAT股票包括比特星球等，海外上市DAT股票的代表则有美国Strategy、日本Metaplanet等。

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首先，税收不同。自明年1月1日起，转让及出借加密资产所获收益将征收22%的税费（含地方所得税），每年可享受250万韩元的基本扣除额。海外上市现货交易型开放式指数基金和海外股票的转让收益若超过每年250万韩元，同样征收22%的税费；但须按买卖结算日的汇率折算为韩元，汇兑损益也将计入应税范围。韩国上市股票中，小股东出售股票时，转让收益不征税；但科斯达克上市股票须按出售金额的0.2%征收证券交易税。

不过，加密资产和海外股票的22%税率是对转让收益征收，而韩国股票的0.2%则针对全部出售金额征收。若转让收益约为出售金额的50%，实际税负差距将从21.8个百分点缩小至10.8个百分点。DAT股价并非仅由比特币价格决定，还受到企业资本运营能力等多重因素影响。这类企业的股价可理解为比特币价格乘以每股比特币增长率及市场净资产价值倍数（mNAV）。每股比特币增长率，是指每一股普通股对应的比特币持有量增加的比例。mNAV则是企业价值或市值除以所持比特币市值的指标。

基于上述前提，假设比特币价格上涨100%，以投资本金100为基准计算，税后损益中，直接持有比特币为78，韩国上市DAT企业股票为99.6，海外上市比特币现货交易型开放式指数基金则随持有期限延长，从77.6（1年）降至74.1（10年）。尤其是韩国上市DAT股票，若mNAV维持不变、每股比特币增长率提高5%，税后损益可达109.6。这是因为除税制优势外，还叠加了每股比特币增加带来的额外收益。

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抵消DAT股票税制优势的变量是mNAV下降。在假设每股比特币增长率维持不变的情况下，若比特币价格上涨20%，mNAV仅下跌3.5%，其表现便会与直接持有比特币相同；若价格上涨50%，mNAV下跌7.1%时达到盈亏平衡；若价格上涨100%，则在mNAV下跌10.8%时达到盈亏平衡。实际上，Strategy股价在去年比特币价格上涨18%的期间下跌了10%。同年1至3季度，其每股比特币增长率达26%，但仍未能阻止股价下跌。这表明，在mNAV下行阶段，股价可能显著跑输比特币涨幅。

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对DAT股票投资者而言，应优先确认mNAV水平，判断其低于1倍，还是处于1.5倍至2倍区间。若mNAV已明显过高，即使比特币上涨，股价也可能在倍数回归正常的过程中逆势下跌，投资者应避免入场或调整持仓比例。此外，判断比特币持有情况时，不应仅看总持有量，而应确认投资者每持有一股实际对应的比特币份额是否增加。可转换债券和附认股权公司债等融资工具可能稀释每股比特币增长率。因此，若增发新股或发行可转换债券的价格显著低于原有每股比特币价值，则不适合作为长期投资标的。

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