[现场之外]举债积累的104万亿韩元投资

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笔者曾在2025年6月10日的专栏中写道：“希望李在明政府的扩张性财政基调不要滑向过度政治化或民粹主义。”遗憾的是，截至目前，这一期待似乎尚未得到回应。政府刚接过国家财政钥匙，便从编制30万亿韩元规模的追加更正预算开始，在首份预算案中偏重地区货币等一次性支出，开启了总支出700万亿韩元时代；近日公布的明年预算案更将支出再增加约100万亿韩元，编制了820万亿韩元规模的巨额预算。这已是连续两年毫无节制地扩大支出。这份预算案充分体现了李在明总统“国家既然发免费钱，为何不能拿”“担心国债是无知之言”的支出理念。

本届政府不断扩大的开支，依赖于对半导体税收的乐观预期。政府预计，明年税收将比今年增加170万亿韩元，增幅达40.7%，此后每年将增长3%以上。到2030年的五年间，年均增长率据称将超过13%。但半导体行业景气通常以3至5年为周期反复经历繁荣与低迷，税收也因此每年大幅波动。当前，受三星电子和SK海力士业绩大增带动，额外增加的税收有望达到200万亿韩元；但仅在两年前，半导体行业低迷导致这些企业一分法人税也未缴纳，税收缺口一度冲击国家财政。政府虽承认半导体景气可能在后年起转弱，却在这一暂时性超级周期的顶点据此规划了一切。一旦存储芯片价格（P）或销量（Q）的调整全面展开，政府的乐观测算可能瞬间破灭。

或许仍觉不足，政府还计划在一般会计之外另设专项基金。尽管动用了“面向未来的战略投资平台”这一华丽措辞，但约45万亿韩元拟支出项目中，近半数被用于本届政府软肋——青年政策的现金补贴，以及儿童基本津贴、农渔村基本收入等李在明式福利项目。即便暂且不论“30%自由裁量权”争议，也很难找到必须将这些项目归入单独基金并据此编制预算的合理依据。

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最令人费解之处，是基金中拟保留的104万亿韩元加α闲置资金。政府一面计划明年再举债106万亿韩元，一面又称将把相当规模的资金投资于股票、债券等高收益资产以获取回报。政府设定的目标收益率约为3.85%，而国债发行利率已升至4.10%左右。若投资收益率无法超过国债融资利率，资金运作得越多，国家资金的损失就越大。由于融资利率急升，国家债务余额的利息支出增速已快于债务余额增速；今年的利息支出已超过研发预算，且正迅速逼近国防预算。即便此时此刻，国债利率仍在持续上升。依赖半导体繁荣的乐观设计，一旦转入行业低迷期，可能带来利息负担激增与本金损失的双重风险。这正是国会在审议过程中必须明确104万亿韩元资金运作的真正目的、责任机制以及确保最低收益率的保障措施等问题的原因。

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