[私募股权进行时]私募基金舍不得投资设备？万亿韩元级投资也不少

驾车行驶在高速公路上，沿途会遇到服务区。汽车在服务区加油，人们则在这里用餐、消费。长假或节日期间，服务区往往人潮涌动。如果在全国范围内经营服务区，是否能创造可观的营收？

航空领域也有类似的设施。公务机和包机在固定基地运营设施加油、接受维护。这类私人飞机无法使用普通航班的地面服务设施，因此必须依赖具备独立地勤和加油能力的固定基地运营设施。有人将这种飞机“服务区”变成了一门颇具价值的生意：全球最大私募股权投资机构科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨（KKR）对大西洋航空（Atlantic Aviation）的投资退出案例。KKR在五年间将该公司的估值提升至两倍以上，并将其出售给另一家投资机构。这一案例受到关注，并非因为依靠削减成本“榨取”利润，或押注行业复苏，而是通过大规模资本投入，将一家公司发展为具有独占优势的基础设施平台。

据彭博社报道，KKR将出售美国固定基地运营设施运营商大西洋航空，交易对该公司的估值约为100亿美元。KKR于2021年以约45亿美元（按当时汇率约合5.301万亿韩元）收购了该公司。出售控股权后，KKR仍将是大西洋航空的主要共同控股股东。KKR是在行业低谷时投资大西洋航空的。当时，随着新冠疫情逐渐消退，富裕旅客转而选择公务机而非商业航班，商务出行需求小幅回升，但这种需求能否持续仍存在不确定性。

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尽管如此，KKR看好其长期增长潜力，果断进行投资。此后，KKR又投入约20亿美元，接近收购价的一半，以提升企业价值。首先，公司将网点从67处扩展至108处。正如位于交通要道的高速公路服务区通常营收较高，客流密集的选址对固定基地运营设施同样至关重要。KKR选择区位优越的地点布局网点。公务机客户愿意为尽可能靠近目的地的降落地点支付费用，因此位于金融中心、富人聚居区，以及经常举办体育和企业活动的地区的设施更具价值。

大西洋航空的服务网络覆盖拉斯维加斯、佛罗里达州棕榈滩、举办世界顶级赛马赛事肯塔基德比赛马的肯塔基州路易斯维尔，以及举办艾伦公司太阳谷峰会、吸引华尔街重量级人物出席的爱达荷州太阳谷。公司还优化了现有优质网点的空间利用。尽管业务可能随航班起降量和私人消费信心而波动，公司仍通过增建机库、增加飞机停放容量等方式，最大限度提高单位面积收益。例如，在作为纽约曼哈顿门户的泰特伯勒机场，公司拆除了老旧机库，兴建了新机库。

为提升企业价值，KKR还完善管理系统、扩充支持团队，并引进职业经理人。公司全面改造了此前各网点互不联通的后台系统，建立统一销售、集中采购——通过批量购买航空燃油降低单价——以及定价和收益管理机制。公司还开发并部署了自主运营系统：输入飞机尾号，即可实时追踪从预约受理、抵达机场、申请加油和维修等服务，到开具账单的全过程。现场员工也可通过平板电脑，在飞机旁即时更新客户需求。此外，公司引进了熟悉航空业和汽车租赁业务的人才。2023年，曾任美国联合航空及赫兹（Hertz）高管的Jeff Poland出任公司首席执行官，负责服务网络的统筹管理。

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韩国也有类似案例。IMM Private Equity将AirFirst从一家单纯的工业设备企业，重新定位为基础设施平台。2019年，IMM Private Equity以1.4万亿韩元收购了林德韩国工业气体业务部门的全部股权。收购后，公司更名为AirFirst，着力扩充技术人员队伍、增强技术能力。公司中标三星电子平泽半导体工厂的工业气体供应项目后，新增设备投资也达到约1万亿韩元。此外，公司与三星电子、SK海力士等优质客户签订15至20年的超长期合同，并建立将原材料价格波动传导至合同价格的机制。2023年，全球资产管理公司贝莱德以1.1万亿韩元收购AirFirst的30%股权，使该公司的估值在四年间增长至三倍以上。

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通过平台化提升企业价值的另一案例，是Hahn & Company对K Car的收购。Hahn & Company收购了SK集团拆分出售的线下二手车交易业务，随后推进数字化转型和集中化标准管理。在原本以经销商为中心的二手车市场，公司引入了全直营明码标价和线上下单等模式，并将线下门店从单纯的二手车展示场所，改造为承担线上订单交付和退车服务的枢纽。随着企业价值提升，K Car在韩国证券市场上市。此后，Hahn & Company将控股权出售给KG集团，交易对K Car的估值达到1万亿韩元，使其收回了相当于初始投资额五倍的资金。

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