激进主义资本为何关注韩国……“韩国折价”造就的空隙

by Lee Minwoo

Published 11 Sep.2026 10:51(KST)

做空专家Safkhet也转向做多激进主义
《商法》修订等改善韩国市场基本面
外资视其为投资机会
“资本流入增加将更接近全球标准”

外资激进主义资本关注韩国市场的背景之一，是市场对“韩国折价”消除的期待。过去，韩国股市因股东回报率低、治理结构复杂以及控股股东主导决策等长期弱点而被低估，但近期这些弱点反而被视为投资机会。随着《商法》修订、强制注销库存股及价值提升计划等制度改革相互叠加，要求改善低估值企业价值的依据更加充分。

“现在最便宜”……韩国市场基本面正在改变

据金融监管部门11日消息，李在明政府上台后，旨在保护普通股东及提升企业价值的资本市场制度改革接连出台。金融委员会依据修订后的《商法》完善相关规定，要求上市公司更广泛地披露其库存股持有情况及处置计划。此举旨在使库存股不再只是短期股价管理或防御经营权的工具，而成为提升中长期企业价值的手段。

此外，金融监管部门计划自11月起，按全球行业分类标准的11个行业，公布过去三年市净率持续位于韩国综指后25%、科斯达克后10%的企业。相当于政府将直接向股价相对于公司资产明显偏低的企业施压。

这些变化为激进主义投资者关注韩国市场提供了“依据”。过去，即使企业维持库存股、低分红及复杂的治理结构，外部股东也难以提出质疑。但如今，注销库存股、董事会责任和保护普通股东均被纳入制度议题，激进主义资本提出诉求的空间随之扩大。

证券业也分析认为，韩国本土激进主义正从单纯要求股东回报，演变为关注董事会及资本配置问题。根据韩华投资证券上月发布的《治理影响》报告，在2025年至2026年上半年发起的韩国激进主义行动中，要求进入董事会的占比最高，达到24.7%，较2025年以前上升13.8个百分点。同期，要求增加股东回报的占比则下降7.9个百分点。韩华投资证券研究员Park Seyeon分析称：“激进主义诉求正从分红、库存股等短期回报，扩展至董事会构成、资本配置及战略变革等需要长期落实的议题。”

日本经验之后，“下一个市场”是韩国

外资资产管理公司看待韩国的视角中，也包含日本的先例。日本近年来一直是全球激进主义资本的主要舞台。韩华投资证券分析称，2025年全球激进主义行动达到765起，创历史新高，增长重心正向亚洲转移。2018年至2025年，全球激进主义行动增加的163起中，日本占81%；若加上韩国，两国合计占92%。Park Seyeon评价称：“韩国正处于以5至7年时差跟随日本的初期阶段。”

正在考虑进军韩国市场的Farallon Capital Management，已是在日本市场利用此类变化开展投资的资产管理公司。2022年，作为持有东芝超过6%股份的第三大股东，该公司反对拆分方案，并要求东芝公开接受出售提案。当时，Farallon批评东芝在未充分研究私募股权基金收购等替代方案的情况下推进拆分计划。

安斯泰来制药也是一例。据主要外媒报道，去年Farallon持有日本大型制药企业安斯泰来制药超过3%的股份，跻身主要股东之列，并要求公司削减成本、重组研发战略及重新审视并购战略。

做空专家也转向“做多激进主义”

Safkhet Capital的案例，是韩国市场地位变化的标志性一幕。以做空专家著称的Safkhet Capital创始人兼首席投资官Fahmi Quadir，也选择韩国作为新舞台。她曾深入调查加拿大制药商Valeant、德国金融科技企业Wirecard等公司的会计及治理问题，以押注股价下跌的做空策略闻名。但在韩国，她转变方向，不再攻击存在问题的企业并押注其股价下跌，而是买入低估值企业，要求改善公司治理和提高股东回报。

市场将此解读为，韩国市场已不再仅是一个价格低廉的市场，而是变成了“具备变革可能性的市场”。如果没有推动低估值消除的制度性催化剂，激进主义资本难免会被长期套牢；但若制度改革与股东资本主义意识改善同步推进，便有望获得胜算。韩国交易所推出的韩国价值提升指数今年以来截至前一日已上涨85.2%，超过韩国综指66.9%的回报率。