不信美元却买美元稳定币？……稳定币成美国国债“大买家”[周末理财]

受美国政府长期财政赤字及美元贬值担忧影响，寻求黄金、比特币等替代资产的“货币贬值交易”再度受到关注。与此同时，以美元为基础的稳定币已成为美国短期国债的新晋大买家。这形成了一种悖论：美元信誉正在削弱，但美元支付网络却在同步扩张。

近期，iM证券研究员Yang Hyeongyeong分析称：“鉴于市场对美国财政状况及美元价值的信任持续减弱，货币贬值交易预计将在中长期内持续有效。”

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货币贬值交易是指，为应对法定货币购买力下降而买入黄金、比特币等实物及替代资产的策略。美国政府债务已超过40万亿美元，年度利息支出也突破1万亿美元，使这一策略再次获得动能。这是因为财政赤字增加国债发行及利息支出，进而进一步加重财政负担的恶性循环正在固化。

日本、中国等主要国家对美国国债的需求也在减弱。尽管美国长期利率上升，美元却表现疲软，这强化了市场的一种解读：本轮利率上升并非源于经济改善，而是源于市场对美国财政和政策信任的减弱。

不过，黄金与比特币的供需基础存在差异。各国央行为实现外汇储备多元化而持续买入黄金，而比特币则对交易所交易基金资金及投资情绪更为敏感。Yang Hyeongyeong解释称：“黄金的价格下限受到央行这一对价格不敏感的长期买方支撑；相比之下，比特币更依赖交易所交易基金资金流、数字资产财务公司融资环境以及金融市场的风险偏好。”

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颇具讽刺意味的是，近期支撑美元的正是美元稳定币。随着美国于去年7月制定GENIUS法案，发行方必须持有不低于稳定币发行规模的储备资产。储备资产也被限定为现金、存款及美国国债等安全资产。每当稳定币发行，市场便会相应产生支撑其发行的美国国债需求。

目前规模约为3000亿美元的稳定币市场中，Tether的USDT和Circle的USDC占比分别为64%和24%。两家公司直接持有的美国短期国债合计为1282亿美元，超过阿拉伯联合酋长国和以色列的持有规模。若将以国债为担保的回购协议等间接资产计算在内，与美国国债挂钩的资产规模达到2034亿美元。

若稳定币市值在2028年增长至1.2万亿美元，且当前储备资产占比得以维持，发行方直接持有的美国短期国债规模预计将增至约5130亿美元。若市场扩大至2万亿美元，该规模将约达8550亿美元，相当于当前美国短期国债余额的7%至12%。

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但仅依靠加密资产交易需求，难以实现如此增长。近期加密资产市场走弱，稳定币市值也停滞在3000亿美元左右。稳定币的使用场景须扩展至现实世界资产代币化、国际汇款、加密资产卡以及人工智能代理之间的支付等领域。

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Yang Hyeongyeong表示：“稳定币与其说是追求价格上涨的投资资产，不如说更接近美元支付与清算基础设施。现实世界资产、国际汇款、加密资产卡及代理式支付的普及，能否转化为实际交易金额的增长，是中长期投资判断的核心。”

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