"韩国上市后投资者大规模退出"
"吸引外资和机构的披露也不足"
"需要在上市后继续提供资金支持的基金"
有观点指出，上市首日机构集中抛售、个人投资者不得不全盘承接的畸形供需结构，导致科斯达克技术特例上市企业股价暴跌。上市后风险投资基金的支持也出现断层，支撑创新企业成长的规模化发展生态系统同样缺失。
科斯达克技术特例上市回报率为负，机构上市后离场
首尔机器人代表 Lee Hanbin 10日上午在首尔汝矣岛国会举行的“为何韩国风险资本缺乏耐心”研讨会上表示：“比较科斯达克技术特例上市与香港交易所18C技术特例上市，韩国上市数量更多，但从募资金额和上市后回报率来看，香港的表现更好。上市后股价上涨，投资者才会入场；而韩国企业上市后股价下跌，因此无法吸引资金流入。”
据韩国交易所及香港交易所18C上市统计数据，自2024年以来，科斯达克技术特例上市共计91宗，上市后平均回报率为-36.8%。相比之下，香港技术特例上市共24宗，上市后平均回报率为+34.5%。
回报率低迷的核心原因，被认为是缺乏包括锁定期在内的锚定投资者规定。Lee Hanbin 表示：“香港投资者的锁定期为12个月，需承担持有义务；而科斯达克没有锁定期规定，因此上市首日股价便会下跌。若将机构投资者的锁定期设定为约12个月，股价便不会下跌。”
他接着表示：“若投资者在上市首日蒙受损失，韩国交易所将加强审核，上市数量也会减少。在此过程中，机构和全球资金的流入减少，估值恶化，进而导致更多损失，形成恶性循环。”
外资难以投资的环境也受到指摘。Lee Hanbin 表示：“与韩国不同，香港强制要求以英文和中文进行双语披露，来自中国的资金流入规模较大。科斯达克市场仅有个人投资者资金流入，近期随着个人投资者关注度下降，回报率也进一步走低。若强制要求中文和英文披露，或许也能吸引海外市场的关注。”
在判断上市资格的主体方面，双方也存在差异。Lee Hanbin 表示：“韩国由技术评估机构、韩国交易所等不承担风险的主体评估未来价值并判断上市资格；香港则由持股10%以上且持有期超过12个月的投资者判断上市资格。尤其是技术评估机构优先考察营收，因此似乎无法独立理解技术本身。”
不过，韩国交易所方面解释称，两地市场的准入条件不同。韩国交易所科斯达克市场本部常务 Choi Jiwoo 表示：“香港交易所18C的对象是营收超过400亿韩元的企业，而韩国理论上即使没有营收也可以上市。这是让规模较大的企业上市的制度，因此募资规模较大、上市数量较少是必然结果。”
上市后基金支持骤减，个人投资者支撑科斯达克
当天研讨会还讨论了科斯达克的供需问题。科斯达克协会研究政策组组长 Jin Seonghun 指出：“科斯达克90%由个人投资者主导的结构是最大问题。上市6个月后，机构此前持有的股份流入市场，导致股价下跌，而这些股份必须由个人投资者承接。”
韩国创业论坛代表 Choi Jiyoung 也表示：“科斯达克内机构交易额占比仅约4.5%，不足韩国综指的三分之一；按中位数计算，外资持股比例在科斯达克仅为1.92%，与韩国综指的4.70%相差甚远。由于缺乏机构和外资需求，龙头股甚至出现转至韩国综指上市并离开的现象。”
有意见认为，上市后也应构建规模化发展生态系统。SOS Lab代表 Jeong Jiseong 强调：“在未上市时期，从预种子轮、种子轮等各轮融资阶段，均有密集设立的基金提供支持；但上市后却没有此类基金支持。有必要从制度层面设立支持科斯达克上市公司的基金，使企业在上市后也能持续成长。”
Choi Jiwoo 表示：“从今年11月起，将引入基石投资者制度，向长期持股的机构更多配售新股，以实现价格稳定。英文披露正从大型企业开始扩大，目前正在推进将其强制适用于科斯达克的程序。”
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