人工智能行情的核心不是GPU，而是“模型营收”[一键看产业]

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人工智能（AI）概念股再次反弹。表面上的主角是半导体、电力和数据中心，但有分析认为，更应关注位于产业链前端的变量。关键不在于图形处理器（GPU）的销量，而在于OpenAI和Anthropic等AI模型开发商能以多快速度提升营收。

10日，KB证券指出，近三个月AI概念股震荡的背景在于：一旦市场对模型开发商营收增长的预期减弱，数据中心投资的盈利能力便会受到质疑。例如，AI模型开发商通过销售令牌获得营收；超大规模云服务商和新型云服务商则运营用于生成这些令牌的数据中心；半导体和电力企业向这些数据中心供应所需设备和基础设施。最终，若模型开发商的营收增长预期走弱，数据中心投资回报将受到质疑，这种压力还会蔓延至半导体和电力股。

不过，该机构判断，如今市场氛围已发生变化。OpenAI公开的GPT-6 Astra展现出与竞争对手之间的性能差距，推动市场恢复对AI模型开发商营收增长的预期。

因此，对软件股的估值逻辑也应随之调整。年初Anthropic发布Claude Cowork时，市场一度担忧企业办公软件可能被AI模型取代。随后，中国开放权重模型迅速普及，市场认为AI模型可能趋于通用化；对于利用AI强化功能的软件企业，市场关注度也有所回升。

KB证券研究员Kim Ilhyeok表示：“随着模型性能增强，过去在软件之外处理的部分业务流程可能由AI模型或运行环境直接完成，从而削弱软件企业长期积累的体系价值。但随着AI模型间竞争加剧，感受到令牌成本管理困难的企业，正较以往更重视预算控制。”他分析称，企业越重视成本控制和权限管理等环节，软件企业的价值受损程度就越低。

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Kim Ilhyeok建议：“当市场对AI模型的预期升温时，可从多空策略角度投资表现强势的个股与软件企业。与其进行非此即彼的选择，不如根据市场走势调整两者之间的配置比例，这更适合长期波动率管理。”

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