“利率上升，炼油股走强……现有设施价值凸显”[一键看产业]

证券业分析指出，高利率基调限制新建炼化设施投资，反而可能提升现有炼油企业的资产价值。

IBK投资证券10日表示，该公司研究员Lee Dongwook前一日称：“加息提高了新建扩产项目的门槛，也加大了高成本老旧设施退出市场的压力。”他维持将S-Oil列为炼油行业首选股。

炼油业是典型的资本密集型行业，需要预先投入大量资本。利率上升会同步推高新项目的推进成本，从而削弱新建扩产项目本身的经济性。此外，为应对环保监管并实现升级而需追加投资的老旧设施，也会因资本成本上升而面临更大的退出压力。

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Lee Dongwook强调：“若需求未出现急剧萎缩，现有炼化设施的开工率及相对资产价值反而可能上升。S-Oil已完成大规模投资的炼化设施，随着新建设施经济性下降，很可能被视为难以替代的资产。”

库存变化也增强了利率与炼油利润率之间的关联。原油和石油产品需要占用相当规模的营运资金，利率上升将增加炼油企业和流通企业的库存融资成本，促使其降低合理库存水平。

库存水平较低时，即使是微小的供需冲击也会令产品现货价格敏感波动。一旦出现定期检修、突发设备停运或季节性需求增长，汽油、柴油和航空燃油价格将比原油价格上涨得更快，推动炼油利润率扩大。

Lee Dongwook解释称：“当前炼油行业更应关注炼油利润率的持续时间，而非峰值。即使需求没有大幅增长，若供给余量并不充足，较高的开工率和炼油利润率也难以迅速回落至历史平均水平。”

通常在利率上升期，依赖遥远未来利润的成长股会面临更大的估值折现压力。相比之下，炼油股可从已建成的设施中创造当前现金流。

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炼油股在过去的加息周期中也表现出色。Lee Dongwook提到，无论是2004年至2006年美国联邦储备系统的紧缩周期，还是2022年至2023年的快速加息阶段，炼油股均获得了跑赢市场的超额收益。

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他还补充称：“高利率会对新建设施采用较高的折现率，却会赋予已建成且具竞争力的现有设施稀缺价值。若加息并未导致需求急剧下滑、而是维持在一定水平，炼油资产所创造现金流的价值将持续上升。”

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