KKR出售USI，收回初始投资额6倍
不募集出资人资金，仅用自有资金持有9年
仅以公司资金投资的“Warren Buffett”方式
全球私募股权基金管理公司KKR于9月1日（当地时间）决定将美国保险经纪公司USI Insurance Services出售给同行怡安。交易规模约为170亿美元，合23.3万亿韩元。其中，KKR扣除税款后实际到手的资金为33亿美元，约合4.5万亿韩元。按最初投入资金计算，取得了6倍退出回报。
这一消息也在韩国私募股权基金市场引发关注，因为KKR并非通过基金，而是以公司自有资本持有USI的股权。
通常，私募股权基金管理公司从养老金、公济会和保险公司等机构募集资金设立基金，用这些资金收购企业，经营调整数年后再出售。管理公司通常向基金共同出资承诺金额的约1%，这是一项要求管理公司承担最低责任的机制，也称为普通合伙人承诺出资，即负责管理基金的无限责任合伙人承诺投入的资金。若基金规模为500亿韩元，管理公司出资额为5亿韩元，其余495亿韩元由出资机构提供。
管理公司在运作资金期间，每年收取管理费，通常为管理资产的1%至2%。若出售企业实现收益，则对超过向出资人承诺的最低收益率部分，收取约20%的业绩报酬。该最低收益率通常约为年化8%。由于收购企业所需的大部分资金属于他人，投资收益的大部分也归出资人所有。
若通过基金仅持有5至7年……以自有资金持有9年、整合逾90家公司，收益实现最大化
KKR采取了不同于一般投资结构的安排。2017年，KKR与加拿大养老金投资公司CDPQ以43亿美元共同收购USI，但KKR未通过基金，而是投入公司资金，即自有资本。KKR并未单独披露其实际投入的股权投资金额及持股比例。KKR分别于2020年、2023年和2025年继续追加自有资金，扩大了自身持股。
KKR持有USI长达9年，期间收购了90余家中小型保险经纪公司并将其整合至USI。这种持续收购小型公司、扩大规模的方式，若通过基金进行投资，基金期限可能早已到期。KKR表示，按最初投入的股权投资资金计算，回收金额达到6倍；若将后续追加资本一并计算，则为3.4倍。虽然实际投入金额及持股比例未公开，但按回收金额及倍数倒推，预计其投入约10亿美元、约合1.4万亿韩元，最终回收33亿美元、约合4.5万亿韩元。
这种方式在市场上被称为“迷你伯克希尔”战略，即不经基金，而是用公司资本收购企业、长期持有并获取分红，其名称源于Warren Buffett的伯克希尔·哈撒韦。伯克希尔旗下拥有包括汽车保险公司GEICO在内的保险公司。保险公司先收取保费，数年后才支付保险金，期间积累的资金由公司进行运作。Buffett以这些资金为本钱收购企业并长期持有，由此壮大了公司。
美国大型私募股权基金也开始构建类似的资金结构。KKR于2020年收购美国保险公司Global Atlantic；Apollo收购年金保险公司Athene；Blackstone则买入AIG股权。对于寿险或年金保险而言，向投保人返还资金的时间点通常在数十年后，承诺利率也低于需优先满足基金出资人的约8%年化收益率。有了这类资金支持，管理公司在遇到优质企业时便可追加资本推动其成长，也可以不受退出时点催促，等待企业获得合理估值后再出售，从而在投资策略上拥有更大灵活性。
韩国市场中，风险投资机构增加自有资金……“最大化未来收益并赢得有限合伙人信任”
管理公司增加自有资金的趋势也出现在韩国资本市场，不过主要集中于风险投资领域，而非私募股权市场。在单笔交易动辄数千亿韩元的企业收购市场中，若仅凭自有资金收购企业，管理公司必须预先积累相应规模的资本。一名投资银行业人士表示：“韩国管理公司中，具备仅以公司资金运作数千亿韩元以上资金能力的机构并不多。此外，大型管理公司大多为非上市公司，也没有通过发行股票扩充资本的渠道。”
投资规模相对较小的风险投资机构，则更容易投入自有资金。Capstone Partners于今年4月设立的“Capstone 2026人工智能创新投资组合”，在500亿韩元的承诺规模中，有99亿韩元为公司自有资金，达到风险投资组合合法最低出资比例1%的近20倍。Daesung Venture Investment向“Daesung W-Jump up”投入38%，向“Daesung Together青年创业”投入23.6%。Woori Venture Partners则维持约15%的普通合伙人承诺出资比例。在其前身KTB Network时期设立的“KTBN第13号风险投资组合”中，公司在510亿韩元中投入100亿韩元，占比19.6%。该组合与KTBN第16号于2019年向D'Alba Global投资40亿韩元，并于2025年5月以399亿韩元出售所持股权，实现354亿韩元收益。
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风险投资机构扩大自有资本，也反映出行业中的力量关系。其真实意图在于，增加自有资金投入有助于在未来的出资项目中赢得机构信任。一名风险投资业人士表示：“尽管市场上资金充裕，但受规模差异、行业赛道两极分化等因素影响，募资难度反而有所上升。扩大自有资本不仅能够最大化退出收益，也能在出资项目中给有限合伙人留下积极印象，因此正逐渐成为一种趋势。”
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