4.5万亿韩元……打破“自有资金1%”惯例，私募基金用自有资金收购赚了多少钱
KKR出售USI，收回初始投资额6倍
不募集出资人资金，仅用自有资金持有9年
仅以公司资金投资的“Warren Buffett”方式
全球私募股权管理公司KKR于9月1日（当地时间）决定将美国保险经纪公司USI Insurance Services出售给同行Aon。交易规模约为170亿美元，折合23.3万亿韩元。其中，KKR扣除税款后实际获得33亿美元，约合4.5万亿韩元。按最初投入资金计算，实现了6倍退出回报。
该消息也在韩国私募股权市场引发关注，因为KKR并非通过基金，而是以公司自有资本持有USI股权。
通常，私募股权管理公司会从养老金、互助会及保险公司等机构募集资金设立基金，再用这些资金收购企业，经过数年整合后转售。管理公司通常会向该基金共同出资，金额约为认缴额的1%。这是一种要求管理公司承担最低责任的机制，也被称为普通合伙人承诺出资，即负责基金运营的普通合伙人承诺投入的资金。若基金规模为500亿韩元，管理公司需出资5亿韩元，其余495亿韩元由出资机构承担。
管理公司在运作资金期间，每年收取相当于管理资产1%至2%的管理费。若出售企业获得收益，则对超过向出资人承诺的最低回报率部分，收取约20%的业绩报酬。该最低回报率通常约为年化8%。由于收购企业所用资金大部分来自外部出资人，因此收益的大部分也归属于外部出资人。
若通过基金仅持有5至7年……因使用自有资金而持有9年，并整合约90家公司以最大化收益
KKR采用了不同于一般投资结构的设计。2017年，KKR与加拿大魁北克储蓄投资集团共同以43亿美元收购USI，KKR未通过基金，而是投入公司资金，即自有资本。KKR并未单独披露其实际投入的股权资金及持股比例。KKR又于2020年、2023年和2025年追加自有资金，扩大了自身持股。
KKR持有USI长达9年。其间，KKR收购了约90家中小型保险经纪公司，并将其并入USI。这种持续收购小型公司、扩大企业规模的模式，若通过基金进行收购，基金期限本应先行届满。KKR表示，按最初投入的股权资金计算，已实现6倍回收；若计入后续追加资本，回收倍数为3.4倍。虽然实际投入金额及持股比例未公开，但按回收金额和倍数倒推，估计KKR投入约10亿美元、约合1.4万亿韩元，最终回收33亿美元、约合4.5万亿韩元。
这种模式在市场上被称为“迷你伯克希尔”战略，即不通过基金，而是以公司资本收购企业、长期持有并获取分红，其名称源于Warren Buffett的伯克希尔·哈撒韦。伯克希尔旗下拥有包括GEICO在内的保险公司。保险公司会先收取保费，在较长时间后才支付保险金，期间积累的资金由公司进行运作。Warren Buffett以这类资金为本钱收购企业，并通过长期持有而非出售的方式壮大公司。
美国大型私募股权公司也开始构建类似的资金结构。KKR于2020年收购美国保险公司Global Atlantic；Apollo收购年金保险公司Athene；Blackstone则买入AIG股权。对于寿险或年金业务，向投保人返还资金的时间可能在数十年后，其承诺利率也低于基金向出资人优先兑现的约8%年化回报。在这类资金支持下，管理公司遇到优质企业时可追加更多资本以推动其成长，也能不受退出时点催促，等待企业获得合理估值后再退出，从而在投资战略上具备更大的灵活性。
韩国市场中风险投资机构增加自有资金……“最大化未来收益并获得有限合伙人信任”
管理公司增加自有资金的趋势，也出现在韩国资本市场中，不过主要集中于风险投资机构，而非私募股权市场。在单笔交易规模动辄数千亿韩元的控股收购市场中，若仅凭自有资金收购企业，管理公司必须预先积累相应规模的资本。投资银行业界人士表示：“韩国管理公司中，具备仅依靠公司资金运作数千亿韩元以上资金能力的机构并不多。此外，大型管理公司大多未上市，也难以通过发行股票扩大资本。”
相较之下，投资规模较小的风险投资机构更容易投入自有资金。Capstone Partners于今年4月设立的“Capstone 2026人工智能创新投资基金”，认缴规模为500亿韩元，其中99亿韩元为公司自有资金，相当于风险投资基金法定最低出资比例1%的20倍。大成创业投资在“大成W-Jump up”中的出资比例为38%，在“大成共同青年创业”中的出资比例为23.6%。友利创投伙伴将普通合伙人承诺出资比例维持在约15%。在KTB Network时期设立的“KTBN第13号风险投资基金”中，该公司在510亿韩元资金中投入100亿韩元，占比19.6%。该基金与KTBN第16号基金于2019年向d'Alba Global投资40亿韩元，并于2025年5月以399亿韩元出售所持股权，获利354亿韩元。
风险投资机构扩大自有资本，也反映出资金关系中的主导权变化。其考量在于，投入更多自有资金有利于在未来募资项目中获得机构信任。一名风险投资业界人士表示：“尽管市场上资金充裕，但受规模和行业领域两极分化等因素影响，募资难度实际上有所提高。扩大自有资本不仅能最大化退出收益，也能在募资项目中给有限合伙人留下积极印象，因此正逐渐成为趋势。”
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