[政策脉动]股市“霍尔木兹封锁”……退市究竟为谁而设？

Published 08 Sep.2026 10:37(KST)

Updated 08 Sep.2026 14:44(KST)

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交易所突然收紧市值标准
缓冲冲击机制42天后即被废止
韩国综合股价指数与科斯达克退出通道被封
需作出前瞻性决断以重建市场信任

Park Suman律师

今年2月底，伊朗为反对以色列和美国的袭击而封锁霍尔木兹海峡，当时约1200艘被困在霍尔木兹海峡的船舶及其船员牵动全球关切，韩国政府也参与发表谴责封锁海峡的声明。对于那些穿过海峡进入波斯湾的船舶、船员及相关人士而言，海峡遭封锁无异于晴天霹雳。

股市也出现了类似情况。原本相信随时可以出售股票的投资者和上市企业，因交易所近期修改规则，感受到与被困霍尔木兹海峡的船舶相似的挫败感。由于意料之外的情况变化——市值标准收紧，出售退出通道被封锁，只能以非上市公司的身份另寻出路。

2025年，韩国交易所将维持韩国综指和科斯达克上市地位所需的市值标准，分别从50亿韩元上调10倍至500亿韩元、从40亿韩元上调10倍至300亿韩元。交易所起初考虑到对市场的冲击，宣布截至2028年分三个年度逐步实施，但在第一阶段实施仅42天后，于今年2月宣布提前执行。经再次修订，300亿韩元标准提前至7月执行，500亿韩元标准则提前至2027年1月执行。因此，部分企业和投资者申请了临时禁令。

8月21日举行的听证中，争议焦点在于：作为获得国家许可的垄断经营者，交易所单方面变更剥夺上市企业资格条件的裁量权边界何在。企业的核心主张有两点。第一，市值下跌并不意味着企业出现经营不良。即使是实现盈利的正常企业，也可能因股价下跌而不达标准。第二，宽限期被缩短。原本用于缓冲冲击的机制仅42天便被削弱，甚至避免退市所需达到的恢复条件也较此前加重，逃避退出市场的门槛更加狭窄。

对此，交易所反驳称，修订目的在于通过及时清退业绩不佳及经营不良企业，提升市场健康度。交易所认为，分阶段实施的结构仍获保留，仅提前了达到标准的时间点；而承担公共职责的交易所，为实现政策目标被赋予随时修订相关规则的广泛裁量权。

在等待法院裁决之际，笔者想追问其中的政策矛盾。若交易所真正将市值低于500亿韩元的数百家企业和500万名投资者视为“客户”，本可避免如此粗暴地封堵退出通道。理应优先对新上市企业适用收紧后的标准，对现有企业给予用于业务重组的长期宽限期，或新设第二板市场，至少为其保留最低限度的退出路径。

更致命的问题在于，此次规则本身会引发推动股价下跌的“自我实现式危机”。股价由买卖双方的交汇点决定，而退出市场的期限迫在眉睫，市场已出现强烈的“敲入效应”。例如，即使是一家当前市值550亿韩元的优质企业，也可能因退市恐慌导致买盘消失，跌破500亿韩元只是时间问题。无关企业基本面，交易所的监管标尺俨然成为拉低市值的黑洞。交易所必须回答，将如何消除这种显而易见、可以预见的市场扭曲。

交易所将“保护投资者”作为理由，但真正被困在霍尔木兹海峡、面临沉没危机的，恰恰是现有投资者。在放任500万人的巨大损失不管的同时，却声称要保护根本不存在的未来投资者，实属荒谬。无论诉讼结果如何，交易所和金融监管部门都应摆脱行政便利主义。强烈敦促其作出前瞻性决断，以最大限度减少无辜受害，并恢复市场信任。