[洞见与观点]“格林斯潘看跌期权是药，如今的看跌期权是账单”

Published 10 Sep.2026 11:03(KST)

Updated 10 Sep.2026 13:54(KST)

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金融市场失去救援投手的警告
安抚市场的“看跌期权时代”终结
连韩国、日本长期利率也受冲击
如今该正视“债务账单”

金融市场上存在多种“看跌期权（put）”。看跌期权是指以约定价格出售资产权利的衍生品术语。但市场长期以来赋予该词另一层含义：投资者相信政策当局会阻止市场下跌，这种信念本身也被称为“看跌期权”。

最著名的案例是“Alan Greenspan看跌期权”。1987年“黑色星期一”暴跌后，时任美国联邦储备系统主席Alan Greenspan立即降息并注入流动性，稳定市场，由此得名。此后，每当股市动荡，市场便形成了美国联邦储备系统将出手干预的惯性预期，名称则依次演变为“Ben Bernanke看跌期权”和“Janet Yellen看跌期权”。

那么，如今流行的是哪一种“看跌期权”？当地时间9月9日晚间，美国财政部新的国债购买政策开始实施。该措施针对10年以上期限的长期国债，将每次购买规模从20亿美元提高至至少60亿美元，增至原来的三倍，并将持续至11月4日。由于这是美国财政部长Scott Bessent于2026年8月19日预告的政策，因此被称为“Bessent看跌期权”。这相当于“Trump看跌期权”的财政部长版本，即市场长期期待总统释放友好言论来支撑股价。

美国财政部长Scott Bessent于5月13日经仁川国际机场入境。2026.05.13. Yoon Dongju记者

Scott Bessent于2026年8月19日公布扩大购买计划当天，30年期国债收益率一度下跌9个基点（1个基点=0.01个百分点），降至约5.2%。不过，该跌幅在当天大部分被回吐。此前一天即18日，30年期国债收益率曾飙升至5.3%以上，创下自2007年以来19年新高。政策公布次日，Scott Bessent在美国财经频道CNBC节目中再次安抚市场，强调“每次购买规模可能超过40亿美元”，并称“政策工具很多”。他还解释称，此举意在释放信号，即利率未能恰当反映基本经济状况。道富投资管理公司首席投资官Lori Heinel直言，这项措施“与施加于收益率的其他压力相比不过是杯水车薪”。巧合的是，Scott Bessent发表后续言论时，距离美国公共债务总额突破40万亿美元仅过去一天。

追溯问题根源，另一种“看跌期权”随之浮现：Trump政府推出的“Stargate项目”。该项目宣称将在4年内吸引5000亿美元民间资金。政府和大型科技企业同时寻求长期资金，使国债与公司债围绕同一批投资者资金展开竞争，出现了“挤出效应”。相信人工智能基础设施回报丰厚的企业，即使面临高利率也持续发行公司债，国债则不得不提供更高收益率以吸引资金。由Trump看跌期权引发的人工智能投资热潮，最终成为抬高政府借贷成本的账单。此外，围绕新任美国联邦储备系统主席货币政策走向的不确定性，以及中东局势引发的通胀担忧，也共同推高了长期利率。

这张账单还越过太平洋，传导至日本。Sanae Takaichi政府的扩张性财政政策正在推高日本长期利率。40年期国债收益率在2026年初历史上首次突破4%，10年期收益率近期也升至20世纪90年代中期以来的最高水平。试图通过扩大财政支出来提振经济的政策，反而推高了为该财政支出融资所需的国债收益率；这一悖论正在美国和日本同时重演。考虑到日本长期以来一直是美国国债最大的海外持有国，日本国内长期利率上升可能促使日本资金转投本国国债，进而进一步削弱对美国国债的需求。韩国也无法置身于这一趋势之外。韩国10年期国债收益率近一年明显上升，直接受到全球长期利率走高的影响。作为美国国债长期主要买家的日本和韩国，其本国国债吸引力同样走弱，亦属同一脉络。

Alan Greenspan看跌期权与当前各类“看跌期权”之间存在决定性差异。Alan Greenspan看跌期权是中央银行通过释放流动性来安抚市场恐慌的方式；而Trump看跌期权、Bessent看跌期权和Sanae Takaichi看跌期权，则是在以权宜之计堵塞过度扩张的财政和债务所造成的副作用。此前的“看跌期权”是令市场安心的处方，而如今这些“看跌期权”更像是长期累积的处方所产生的账单。政策当局各自贴上创可贴，但债券市场始终紧盯着其下方不断溃烂的伤口。越是流行“看跌期权”，其名称背后累积的账单也越发膨胀，这一点不应被忽视。或许正因如此，在2026年8月Jackson Hole会议后，市场流传这样一句话：“Kevin Warsh刚刚扼杀了美国联邦储备系统看跌期权？”这意味着，他有意收回了投资者长期期待的“市场一旦动荡，美国联邦储备系统就会出手相救”的预期。这种说法是真的吗？