跑赢指数却接连终止上市，主动型ETF受“相关系数”掣肘[主动型全盛时代]②

处于增长轨道的主动型交易型开放式指数基金（ETF）近期接连被终止上市，原因在于衡量其是否紧密跟踪基准指数的相关系数规定。部分产品尽管取得了超过基准指数的超额业绩，仍因韩国国内规定被终止上市，因此要求完善制度的呼声日益高涨。

据金融投资行业8日消息，继今年7月韩国投资管理旗下4只主动型ETF后，上月TIMEFOLIO资产管理旗下1只ETF也因未达到相关系数标准而终止上市。相关系数是以介于-1和1之间的数值，反映ETF与基准指数走势相似程度的指标。根据现行有价证券市场上市规定，主动型ETF若相关系数连续3个月低于0.7，即构成终止上市事由。这些产品在为实现超越基准指数的业绩而调整投资组合的过程中，相关系数低于规定标准。

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问题在于，这些产品尽管取得了优于基准指数的业绩，仍无法避免终止上市。对投资者而言，这意味着能够带来良好收益的产品将从市场消失。以韩国投资管理的ACE苹果价值链主动型为例，截至6月26日，其近一年收益率为167.75%，较基准指数Bloomberg TOP30 Supply Chain Plus Apple Index高出28.12个百分点。TIME美国股息道琼斯主动型在维持主动管理方针的最后一天，即截至5月14日，近一年收益率为36.06%，较基准指数Dow Jones U.S. Dividend 100 Index韩元换算指数高出9.42个百分点。

市场接连指出，相关系数监管实际上模糊了主动型ETF的宗旨。此类产品原本旨在依靠基金经理的能力追求超额业绩，却为了维持相关系数而不得不压制超额业绩。一名金融投资行业人士表示：“主动型ETF本质上是追求相对于基准指数的超额收益的产品，但为了取得超额业绩而越积极地管理投资组合，与基准指数的相关系数就越可能下降，因此现行监管在一定程度上与主动管理的宗旨相冲突。管理公司为避免终止上市，可能不得不优先考虑相关系数而非投资判断来调整投资组合；投资者也会面临停止投资业绩良好的产品、另行寻找其他产品的不便。”

在主要发达国家中，韩国是唯一对主动型ETF设置相关系数强制监管的国家，堪称“加拉帕戈斯式监管”。即使是在2023年最新引入主动型ETF的日本，也未设立相关系数标准规定。该人士称：“与海外主要市场不同，韩国主动型ETF适用一项要求其与基准指数保持一定水平以上相关系数的单独监管规定。随着韩国主动型ETF市场快速发展，产品和管理策略日益多样化，有必要按照市场发展速度完善相关规定。”

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今年未达到相关系数标准的产品尤其增多，也值得关注。据韩国交易所统计，今年年初至本月4日披露的ETF相关系数未达标准事件共609起。在尚未过完一年的情况下，这一数字已明显高于2025年的64起、2024年的128起、2023年的45起、2022年的14起、2021年的291起和2020年的102起。与相关系数未达标准披露最少的2022年相比，达到惊人的43.5倍。

业内人士表示，股市波动加剧，使得达到相关系数标准变得更加困难。韩国综合股价指数年初从4300点起步，曾升至9000点，随后又跌至6600点区间，波动幅度为历来罕见。全球股市也因自3月持续的美伊冲突引发的混乱，以及7月对半导体行业见顶的担忧而经历急剧调整。韩国投资管理在说明因未达到相关系数标准而终止上市时表示：“为恢复相关系数，公司已采取调整投资组合等改善措施，但由于市场剧烈波动，相关系数已难以恢复至0.7。”

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相关系数一旦偏离便难以恢复，加之市场波动加剧，市场也认为规定的3个月宽限期过短。相关系数以特定期间内每日收益率按相同权重计算，因此即使重新使管理策略贴合基准指数，低相关性区间的影响仍难以消除。一名资产管理公司人士指出：“过去市场的波动并没有如此剧烈。如果从相关系数偏离0.7的那一刻起，即使连续3个月像复制指数一样跟踪也无法达到标准，那么应朝着放宽3个月期限或0.7标准中的至少一项推进。”

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