“虚高上市”后连亏5年失去信任……业绩能否改善不明朗[十字路口的上市公司]VUNO②

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韩国创业板上市公司VUNO未能实现上市时提出的亮眼业绩预期，连续5年深陷亏损泥潭。曾自信宣称上市后将扭亏为盈的VUNO，最终启动面向现有股东的增资发行以筹集资金，股价较高点暴跌近90%。

此外，承担绝大部分业绩的核心产品“DeepCARS”面临新医疗技术评估、专利诉讼以及美国食品药品监督管理局许可等一连串不确定性，未来业绩能否反弹也难言乐观。

医疗人工智能初创企业VUNO于2021年2月通过技术特例方式在韩国创业板市场上市。技术特例上市是指，即使企业处于亏损状态，只要在技术性评估中获得A级，也可获准上市。由于属于亏损企业，其发行价依据未来业绩预测确定。

VUNO当时在证券申报书中预测，将从上市一年后的2022年起实现204亿韩元营收和64亿韩元当期净利润，转为盈利。公司还给出了更为乐观的预测：2023年营收将达375亿韩元、当期净利润达207亿韩元，净利率将超过55%。

这一乐观预测的依据包括完善产品阵容、建立外部流通渠道以及与海外当地合作伙伴达成合作等。但这些均为尚未获得外部公信力验证的VUNO自行作出的预测。

依据上述估值，VUNO将发行价定为2.1万韩元，对应市值约2275亿韩元。上市首日，VUNO股价上涨逾50%，市值膨胀至3480亿韩元。此后，随着2023年医疗人工智能概念走热，其市值一度接近7500亿韩元。

然而，VUNO未能实现上市时提出的业绩目标，反而连续5年出现大额亏损。以营收计，预测值与实际业绩之间的偏差率在2021年为70.3%、2022年为59.4%、2023年为64.6%。该公司原本预计2023年可实现超过200亿韩元的净利润，但实际录得约160亿韩元亏损。

在此情况下，为偿还债务而实施面向现有股东的增资发行，令股价快速下挫。截至前一日，VUNO股价在5100韩元左右，市值约700亿韩元，较高点缩水约90%。

未来业绩能否改善同样不明朗。VUNO在2026年上半年的营收为122亿韩元，同比减少28%。其中，占总营收86%的核心产品“DeepCARS”营收减少近20%。累计净亏损也达94亿韩元，亏损额同比扩大128%。

这主要是因为DeepCARS的“新医疗技术评估暂缓期”于今年3月结束，医疗机构的新签合同随之减少。评估暂缓新医疗技术制度允许医疗器械提前进入市场，并将新医疗技术评估暂缓两年。

VUNO预计，新医疗技术正式评估结果将于2026年第四季度公布，但评估日程尚未确定。若未能通过，韩国国内85%的营收可能消失；即便通过，若收费标准低于目前向患者收取的价格——每日7000韩元——盈利能力也可能恶化。

DeepCARS还面临专利相关风险。VUNO正与其直接竞争对手AITRICS进行专利诉讼。今年7月，在VUNO提起的禁止侵犯专利权诉讼中，VUNO全面败诉，目前正提出上诉。若最终败诉，知识产权价值可能受到损害。

被视为新增长动力的进军美国市场计划也遥遥无期。今年4月，VUNO收到美国食品药品监督管理局通知，其就DeepCARS提交的510(k)申报未被认定与已获许可产品具有“实质等同性”。

VUNO表示，目前已重新设定产品用途，并与具备美国食品药品监督管理局510(k)许可经验的当地咨询公司启动战略讨论；但公司并未披露将瞄准哪个市场，以及此前向投资者提出的目标市场将如何调整。

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VUNO相关人士表示：“VUNO进军美国并拓展全球业务的意愿和计划没有变化，重新向美国食品药品监督管理局提交申请的工作正以年内完成为目标推进。新医疗技术评估结果预计也将在2026年第四季度公布，公司一直努力积累临床依据，因此期待获得积极结果。”

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