[经济脉动]证券型代币：超越碎片化投资，迈向金融体系革新

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8月27日，全球电子交易平台Tradeweb完成了一笔引人关注的交易。全球做市商Virtu Financial进行了以数字化国债为担保借入并偿还资金的回购交易。无论是提供担保品、支付现金，还是此后回购证券，全部流程均在区块链上完成，整个过程不到10分钟。

近期的代币化市场数据显示，韩国所认知的证券型代币与全球市场的现实之间存在较大差距。根据RWA.xyz数据，截至9月初，全球稳定币市值约为3030亿美元；相比之下，代币化股票约为26亿美元，房地产约为5亿美元。更值得关注的领域是回购交易。布罗德里奇的分布式账本回购平台DLR在7月单月处理了8万亿美元交易，日均交易额为3650亿美元。人们通常想到的房地产或艺术品碎片化投资，在全球代币化市场整体中仍只占微小部分。

这种差异似乎源于对区块链的认知及制度设计的出发点不同。美国金融市场并未将区块链视为创造新型投资产品的技术，而是将其视为升级现有金融市场“管道”的下一代基础设施。相比之下，韩国早期的证券型代币制度侧重于发行和流通新形式证券的技术，因此更重视碎片化投资及以韩国金融机构为中心的许可型网络。

全球金融机构从代币化中寻求的经济价值，并不在于将资产切分得多么细碎，而在于让债券、基金、现金和担保品实现更快速流动，并更高效地利用整个金融体系的流动性。在区块链上实时转移证券和现金后，可实现原子结算，即交付国债的同时立即付款；上午使用过的担保品，下午也可再次使用。同一资产的流转频率将提高，而需要被占用的现金和担保品则会减少。

其效果也得到数据验证。根据全球金融基础设施企业Broadridge与研究机构Finadium的分析，即使仅将全部交易的15%转为基于区块链的回购交易，所需的日间流动性缓冲也可减少8%至17%。美国于2024年将证券结算周期从T+2缩短至T+1、即缩短1天时，股票交易清算机构美国国家证券清算公司（NSCC）的清算基金平均减少30亿美元，降幅为23%。随着结算时间缩短，原本为应对风险而被占用的资本得以用于其他交易和投资，资本效率显著提升。

相当于美国证券存管结算机构的美国存托信托与清算公司（DTCC）在7月进行代币化实盘交易测试时，之所以不仅纳入股票，还覆盖国债回购、证券借贷、担保品提供及中央清算所保证金管理，原因也在于此。将于10月正式启动的服务，其核心并非将证券置于区块链上，而是构建能够让金融资产更高效流动的基础。

这种金融基础设施效率的差异，最终将转化为金融业竞争力的差异。即使拥有相同的资本和担保品，能够更频繁使用这些资源的金融公司，也能完成更多交易，并提供更低的利率和手续费。区块链基础设施竞争，归根结底是资本效率的竞争。

韩国如今也应超越“将哪些房地产和内容代币化”的问题，思考如何将国债、公司债、基金等现有金融资产迁移至链上，并应用于回购交易、证券借贷等实际金融业务。同时，还应与稳定币、存款代币等数字支付工具实时联动，并接入全球网络。

碎片化投资是良好的起点。然而，代币化的真正价值不在于将资产切分得多么细碎，而在于能够多大程度提升整个金融体系的效率，以及让同样的资本发挥更高生产力。若错失这一转型，落后的或许不仅是证券型代币市场，更可能是韩国金融业的竞争力。

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Seo Byeongyun，DSRV Labs联合代表

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