总发行额222.8万亿韩元，与今年相近
用于到期偿还的发行额激增至110.7万亿韩元
关注12月是否下调超长期债券占比
有分析指出，明年韩国国债净增规模虽将较今年减少约13万亿韩元，但考虑到总发行规模以及创历史新高水平的财政支出等因素，债券市场仍面临较多不利因素。分析认为，除非将在今年12月公布的年度韩国国债发行计划中大幅削减超长期债券占比，否则仍有必要重点防范利率上行风险。
iM证券2日发布的《2027年预算案：96万亿韩元的宽慰与223万亿韩元的现实》报告显示，明年韩国国债总发行量编列为222.8万亿韩元，净增规模为96.3万亿韩元，较今年分别减少2.9万亿韩元（1.3%）和13.1万亿韩元（12.0%）。赤字国债规模为100.1万亿韩元，较2026年预算案中的约110万亿韩元减少约10万亿韩元。
撰写报告的iM证券研究员Kim Myeongsil表示：“总支出增加93万亿韩元，但韩国国债净增规模下降的最大原因是国税收入增加194.2万亿韩元。此外，未来应对基金将从新增税收中拿出12.5万亿韩元，用于减少新增国债发行。也就是说，由于收入增量远高于支出增量，因此即便编制扩张性预算，也能够减少新增国债供应。”
不过，iM证券认为，净增规模下降并不意味着债券市场供需会立即改善。Kim Myeongsil指出：“96.3万亿韩元的净增规模绝对不算小。尽管供应压力较上年有所缓解，但从历史来看仍处于较高水平。”
明年韩国国债总发行规模为222.8万亿韩元，仅较今年的225.7万亿韩元减少2.9万亿韩元。另一方面，用于到期偿还和做市的发行规模为126.6万亿韩元，较今年增加10.3万亿韩元。其中，用于到期偿还的发行额为110.7万亿韩元，激增20.2万亿韩元。
因此，韩国国债月均总发行规模也从今年约18.8万亿韩元降至明年约18.6万亿韩元，实际上基本持平。这意味着，虽然韩国国债存量新增速度放缓，但市场在拍卖中需要消化的总量几乎没有减少。Kim Myeongsil指出：“到期偿还资金将支付给原有持有人，其中相当一部分可能重新流入韩国国债市场，因此未必会带来与净发行相同的供需冲击；但无法保证外国投资者、保险公司和银行会将偿还资金重新投资于相同期限的韩国国债。根据再投资比例和再投资期限，特定期限区间的拍卖压力反而可能加大。”
从财政层面看，债券市场仍存在利空因素。政府将明年总支出编列为820.9万亿韩元，较今年正式预算增加93万亿韩元、增幅为12.8%，按增幅计算达到历史最高水平。报告认为，若此类财政支出扩张刺激内需和投资，可能推高经济增速及物价，同时市场对韩国银行进一步加息的警惕情绪也可能持续至明年上半年。
尤其对债券市场而言，今年12月公布的年度韩国国债发行计划预计将成为重要转折点。此次预算案已确定总发行和净增规模，但按期限划分的发行比例尚未决定。Kim Myeongsil表示：“总发行削减额仅为2.9万亿韩元，但若降低20年期、30年期和50年期债券的占比，超长期债券供应可能减少10万亿至20万亿韩元以上。”
iM证券针对长期债券发行占比提出了维持现状、小幅下调、基本情景和大幅下调四种方案。首先，若与今年一样将长期债券占比维持在35%，明年长期债券发行额约为78万亿韩元，与今年基本没有差异。反之，若在基本情景下将长期债券占比降至30%，发行额将降至66.8万亿韩元，减少约11万亿韩元；若大幅下调至25%，则将降至55.7万亿韩元，减少逾22万亿韩元。Kim Myeongsil估算称：“根据期限配置，超长期债券供应量可能出现相当于上述规模4至8倍的大幅减少。”
他将长期债券占比30%列为基本情景，理由是保险公司对超长期债券的需求已较过去减弱，且明年需要再次筹措110.7万亿韩元的到期偿还资金，政府可能将发行量重新分配至需求相对稳健的5年期、10年期以及2年期、3年期债券。
按期限看，预计2年期和3年期债券将对扩张性财政政策及市场对韩国银行进一步加息的警惕最为敏感。对于5年期和10年期债券，关键在于与世界国债指数相关的外国投资者需求能够在多大程度上填补供给缺口。预计30年期债券的走势将取决于12月是否下调长期债券发行占比。
另有分析认为，若长期债券占比降至30%以下，30年期债券可能相对10年期债券走强，10年期与30年期之间的利差或将收窄。Kim Myeongsil建议，若长期债券占比降至30%，可采取相对10年期债券买入30年期债券相对价值的策略；若大幅降至25%，则可考虑在发行计划公布前提前卖出。相反，若长期债券占比维持在35%，则应避免追高买入30年期债券。
Kim Myeongsil分析称：“基本面偏弱、净增规模偏强、总拍卖压力中性，这种矛盾状况令人不安。在确认超长期债券占比被大幅压缩之前，与其押注债市走强，更有必要重视利率上行风险。”他指出：“若长期债券占比降至30%以下，可能成为2027年债券市场重要的供需利好；但反之，扩张性财政政策及供应不确定性可能固化为长期债券的期限溢价，相关风险需要留意。”
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