商业债权人团体：“同属共益债权，偿还却太慢”
Homeplus：“3年内偿还100%……若破产损失更大”
同意率58.1%……9月2日利害关系人会议迎来首关
在决定Homeplus重整计划草案是否获批的利害关系人会议将于下月2日举行之际，超过5000亿韩元的未付货款成为重整的关键变量。Homeplus承诺在3年内全额偿还共益债权，并呼吁债权人同意，但实际偿债资金依赖于未来经营恢复正常、资产出售和新增借款，计划可行性引发担忧。
据Homeplus及流通行业29日消息，截至27日，共有9571家个人及机构共益债权人同意分期偿还方案，总同意率为58.1%。其中，商品供应债权人的同意率为62.4%，员工为87.2%。首尔破产法院要求Homeplus取得共益债权人对分期偿还的同意并提交，以判断重整计划的执行可能性。
Homeplus供货商：“无法接受拖欠货款偿还方案”
最大变量是供货商。Homeplus商业共益债权人协商会于24日向首尔破产法院提交第二份意见书，表示难以接受货款偿还方案。
争议焦点在于各类债权的偿还速度。根据重整计划草案，属于未付货款的商业共益债权为5032亿韩元，但到2028年偿还的金额仅约25亿韩元，占总额的0.5%。相比之下，规模为633亿韩元的工资及退休金债权，将在2027年2月前偿还69%，并在2028年2月前全额偿还。规模约1.3万亿韩元的优先信托担保债权，大部分也将在2028年2月前进入偿还程序。
协商会表示，认同应优先保障工资和担保债权，但货款同样属于共益债权，因此应确保偿还过程的公平性。尤其是现金储备不足的中小供货商认为，若货款回收延迟数年，可能陷入营运资金短缺及连锁经营困难。
协商会方面表示：“面临连锁倒闭危机的中小供货商，其共益债权也应及时偿还。到2028年仅偿还0.5%的方案难以接受。”
Homeplus反驳称，担保债权与商业共益债权难以简单比较。出售设有信托担保的不动产后，出售所得必须优先用于偿还担保贷款，公司无法自行将其转用于偿还供货商货款。该公司还强调，一般重整债权通常在6至10年内偿还，而包括货款在内的共益债权则以3年内100%偿还为目标。
Homeplus须逐步落实重整计划方可偿债
问题在于，实现“3年内全额偿还”的资金尚非已落实资金。Homeplus的重整计划以前述资产出售、经营恢复正常，以及以此为基础的大规模新增借款依次成功为前提。
Homeplus计划在2028年2月前出售今年7月关闭的37家门店中19家自有门店，向Meritz金融集团全额偿还信托担保债权。此后，将以解除担保权的营业门店中38家自有门店重新设定担保，取得新增贷款，用作偿还共益债权等的资金来源。据悉，38家门店的评估价值约为2.8万亿韩元，2030年所需的新增担保贷款约为6000亿韩元。计划还包括在2037年将担保贷款规模扩大至9000亿韩元级别，以偿还一般重整债权等。
最终，只有门店出售、经营恢复正常、担保价值维持以及金融机构新增放贷均按计划完成，债权才能得到偿还。若19家门店出售延迟或成交价格低于预期，连既有担保权的解除都可能受阻。此后，金融机构还必须以38家门店为担保提供数千亿韩元贷款。未来利率、房地产价值及Homeplus经营业绩的变化，也可能影响借款规模和条件。
业绩恶化时偿债前景不明
支撑大规模借款的经营业绩同样依赖于公司的预测。Homeplus计划以2000亿韩元的紧急运营资金，即债务人持有资产融资，为基础恢复正常经营，并在2030年实现年销售额4.3万亿韩元、营业利润1628亿韩元的目标。但对于业绩未达目标或商品供应未能恢复正常的情形，公司尚未明确提出单独的偿债对策。
近期销售额反弹能否持续也有待验证。Homeplus于本月13日恢复67家门店营业后，5天内实现销售额437亿韩元，较暂停营业前增长191%，日均销售额也从30亿韩元跃升至87亿韩元。不过，随着重新开业及促销活动效应减弱，加上受货款问题影响部分商品供应受限，近期销售额据悉已小幅下降。
尤其是，Homeplus的重整计划面临供货商配合与货款偿还相互牵制的困境。供货商需在等待收回货款的同时持续供货，Homeplus才能恢复销售额，进而通过资产出售和新增借款向供货商还款。反之，若出现供应缩减→商品种类恶化→客户流失→销售额下降→融资受阻的连锁反应，重整计划本身可能动摇。
中秋销售旺季将是检验经营能否恢复正常的首个考验。若要在重整计划获批后推进剩余业务部门并购，Homeplus还需向潜在收购方和金融机构证明，近期销售额反弹并非短暂的“开业效应”，而是可持续的经营能力。
首个关键节点是下月2日的利害关系人会议。重整计划草案的批准期限为9月4日。但即便获批后，商品供应恢复正常、销售额回升、19家门店出售、既有担保权解除、利用38家门店筹集新资金以及并购，也必须依次成功。
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行业一名相关人士表示：“5000亿韩元级别的商业共益债权之所以重要，是因为供货商既是债权人，也是为Homeplus创造销售额的供应方。除了说明一切按计划进行便能偿还债权外，还有必要说明若出售、经营恢复正常或新增借款未如预期推进时，将如何偿债。”
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