“早就卖了，肯定后悔了吧”……黄金一个月涨15%，背后是美国国债[周末财经]

在要求更高利率的市场与试图抑制利率的美国政策当局之间的博弈中，黄金正获得反射性收益。大量发行国债的美国，利率越高，利息负担就越重。随着政策当局显现出限制利率上升的动向，美元承受走弱压力，金价则重拾升势。

据韩亚证券近期数据，金价经历夏季调整期后呈现陡峭涨势。截至8月25日的高点，8月涨幅约达15%，仅最近一周便大涨7.4%。

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韩亚证券研究员Lee Youngju指出：“本轮金价反弹过程中，可以确认两大上涨动力。”第一项是美国联邦储备系统加息预期减弱。即使截至7月底，期货市场仍较高程度反映9月加息的可能性，但此后加息预期迅速下降。截至26日，期货市场反映的9月维持利率不变概率已升至约64%。

第二项上涨契机是美国财政部扩大长期国债回购。回购是指财政部从市场重新买入流通国债的机制，可提高国债市场流动性，并缓解特定期限国债的供需压力。

美国财政部于19日将每次长期国债回购规模扩大一倍，至至少40亿美元。此后最近一周，美国30年期国债收益率下跌约11个基点（1个基点=0.01个百分点），美元也呈现弱势。Lee Youngju解释称：“此前受制于高长期利率而走势疲软的金价，以扩大回购为契机进一步扩大涨幅。”

金价再度上涨的根本背景，在于美国国债市场结构性的供需失衡。美国为填补财政赤字持续发行国债，但原本应承接这些国债的大型买家，包括海外公共机构和银行等，资金实力已不如从前充裕。雪上加霜的是，计划建设人工智能数据中心并大举筹资的优质科技企业也加入竞争，如同黑洞般吸纳市场资金。

美国财政部长Scott Bessent在华盛顿特区财政部举行的记者会上发言。路透社韩联社供图

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Lee Youngju表示：“在正常市场中，这类供应压力会通过国债价格下跌、长期利率上升，以及更高利率吸引新增需求流入的过程得到调节。问题在于，当前政策当局难以一味容忍这种利率上升。”在政府债务大幅增加的情况下，高长期利率将推升政府再融资及利息成本，也会加重住房和企业的融资负担。

他指出：“国债市场为消化增加的供应而要求更高利率，而政策当局则必须限制随之而来的经济和财政负担。围绕应以何种利率消化增加的美国国债，市场与政策当局之间正展开博弈。”

这种博弈可能利好黄金。Lee Youngju解释称：“若政策干预限制利率上升，投资者要求的风险补偿便可能无法得到充分反映，从而削弱对美国国债的需求。最终，债券市场未能充分完成的部分调整可能转移至货币市场，并表现为美元走弱压力。”

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他还表示：“政策干预对利率调整的限制越大，越难判断若没有干预，美国国债本应在何种水平交易。若这种情况反复出现，围绕美国国债合理价值及政策信誉的不确定性将扩大，黄金等替代资产的相对吸引力则可能上升。”

预计黄金在下半年资产配置策略中的角色将更加重要。近期投资市场无论股票还是公司债，资金都集中于单一的“人工智能主题”；一旦人工智能投资周期转弱，整个投资组合都面临大幅波动风险。在这种市场博弈中悄然受益的黄金，可成为出色的缓冲工具。

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Lee Youngju补充称：“随着人工智能投资扩大至股票以外的公司债、私募信贷和基础设施，虽然投资工具不同，但对同一投资周期的风险敞口反而正在提高。因此，有必要将黄金视为不仅用于对冲通胀、还可完善下半年投资组合多元化的资产。”

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