“海外散户没有理由不买英伟达”……AI生态扩张，业绩也“猛增”[周末理财]

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围绕人工智能（AI）芯片龙头英伟达的高估值争议正在降温。尽管近期现金流和毛利率有所放缓，但分析认为，这主要受供应扩大带来的营运资本压力以及存储器价格上涨影响，而非AI需求减弱。考虑到估值下降及长期成长性，这反而被视为增持良机。

韩亚证券研究员Kang Jaegu表示：“业绩及未来预期持续上调，但股价尚未充分反映。尽管宏观经济不确定性加剧市场不安，但这将成为在投资组合中提高业绩稳健的英伟达配置比例的机会。”

最值得关注的是，英伟达预计2028财年营收同比增速将达到70%。这并不意味着需求有限，而是反映当前可 확보的供应能力。英伟达说明，若仅看客户需求，其业务规模有望接近翻倍，但供应不足正在限制增长。

Kang Jaegu分析称，英伟达过去几乎未曾给出提前一年以上的年度展望，此次长期业绩指引是供应能见度较高的信号。

分析认为，近期业绩中出现的现金流恶化，也无须解读为需求放缓。2027财年第二季度自由现金流为213亿美元，较上一季度的486亿美元减少逾半。但主要原因被认为是应收账款和库存增加等营运资本压力。

截至季度末，应收账款增至631亿美元，库存增至316亿美元。公司在下一代图形处理器“Vera Rubin”发布前提前储备库存，同时延长部分客户的付款期限，导致现金回收放缓。Kang Jaegu将此判断为“为应对高增长率而扩大营运资本投入”。

毛利率下降同样主要受到存储器价格上涨等零部件成本压力影响。英伟达预计，2027财年第三季度毛利率将为74%，第四季度将降至71%至72%的水平，随后自2028年起稳定在72%至73%左右。

市场部分人士提出的“循环融资”担忧，对英伟达而言也可能成为扩大生态系统的手段。英伟达为支持新型云服务商和AI企业建设数据中心，正采取股权投资、最低营收保障及选择性信用增级等措施。据称，公司可能通过分享部分客户的云业务收入，或投资AI企业，在销售图形处理器后持续获得经常性收益。

分析认为，即使专用集成电路（ASIC）加速普及，也难以完全替代英伟达的通用图形处理器。原因在于，专用集成电路针对特定服务进行优化，应用范围有限；而英伟达图形处理器可应用于多种云环境和区域基础设施。

估值压力也较过去有所降低。英伟达未来12个月市盈率为23.2倍，低于5年平均值41.6倍及2年平均值34.3倍。企业价值与息税前利润比率亦为15.1倍，低于历史平均水平。

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Kang Jaegu分析称：“英伟达的目标是扩展AI生态系统，业务范围正从图形处理器销售延伸至金融、云服务、软件及AI企业投资。鉴于估值已下降、业绩能见度不断提升，相较短期担忧，更有必要关注其中长期成长性。”

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