韩国银行8月货币政策方向记者会
"通过先发加息降低对经济造成的成本"
"金融脆弱性指数正急剧上升"
"未来6个月利率将温和上调"
韩国银行行长Shin Hyun Song就基准利率连续两个月各上调0.25个百分点表示：“若应对滞后，成本将大得多。这次是以小锄头来实施政策。”
Shin行长27日在金融货币委员会决定将基准利率上调至年息3.00%后举行的货币政策方向记者会上表示：“有句话说，原本能用小锄头解决的问题，却要用铁锹解决。”
其意在说明，此次上调基准利率是对物价上涨作出早期应对的适当措施。Shin行长强调：“所谓先发制人的应对，是指控制通胀预期，并在物价涨势扩散前及早采取行动，最终降低对经济造成的成本。”
对于今后的基准利率路径，他预计将以温和速度上调。Shin行长提及当天一同公布的点阵图称：“在6个月的预测期限内，中位数为3.25%”，“未来6个月还将举行4次货币政策方向会议，中位数意味着较当前再上调一次左右，因此预计将呈温和上升态势。”
以下为问答实录。
—基准利率决定出现了不同意见。讨论过程中提出了哪些有关加息忧虑的问题？尽管如此仍连续加息的背景是什么？此外，点阵图和经济增长率预测值均大幅上调，分别意味着什么？
▲Shin行长＝最重要的是对物价涨势的判断。在收入条件改善、强劲增长势头预计将持续至明年的情况下，担忧物价上涨范围会更加广泛，并将在较长时期维持高位。因此，今年经济增长率预测从5月预测值大幅上调至3.3%，明年上调至2.9%。之所以关注核心通胀，是因为今后需要留意持续性的需求压力，而判断持续性物价涨势的最佳指标正是核心通胀。核心通胀剔除了能源价格和食品价格等波动较大的项目，可观察持续性趋势；此次也较5月预测作出上调。我们预测今年和明年的核心通胀均为2.5%，这一数值可被视为包含未来收入条件改善带来的强劲增长，以及未来物价涨势持续上行压力的预期。至于为何继7月后连续上调基准利率，先发制人的应对十分重要。先发制人的应对，是通过控制通胀预期，并在物价涨势进一步扩散前预先及早采取行动，最终降低对经济造成的成本。大量研究表明，这类先发和早期应对可将其对增长造成的成本降至最低。我在国际清算银行任职时，也多次开展过相关研究。可以预先防止因应对滞后而产生的成本。正如“原本能用小锄头解决的问题，却要用铁锹解决”这句话所说，滞后应对的成本会更高，因此我们决定此次以小锄头来实施政策。
—加息引发对脆弱借款人利息负担的担忧。
▲Shin行长＝当然，此次加息引发了许多有关脆弱借款人的担忧。我们始终将此纳入考量，此次讨论中也充分反映了这一问题。我们目前正与政府密切沟通。正如各位所见，政府公布的下半年经济增长计划中包含对脆弱借款人的支持措施。因此，我们将继续与政府讨论这一问题，此次预先采取先发措施的目的，也是为了降低最终成本。尤其对于资金状况脆弱的中小企业，韩国银行的金融中介支持贷款十分有用，此次将其利率维持在1.25%。
—如何评价加息对长期利率和汇率的影响？
▲Shin行长＝目前主要国家对长期利率和汇率的讨论很多。如果货币政策慢半拍，后续应对将更加困难，市场也可能作出更负面的反应，围绕这些问题的讨论正在增多。就韩国而言，汇率已在一定程度上趋稳。我进来之前，韩元对美元汇率处于1370韩元区间的后段。对于市场管理，我认为小锄头和铁锹的比喻同样恰当。若预先、先发且及早作出应对，货币政策便能稳定市场预期、稳住外汇市场，并有助于汇率稳定。当然，汇率已大幅趋稳，但与往年相比仍处于较高水平。因此，我认为未来通过货币政策的早期、先发应对，韩元仍有进一步走强的空间。届时，目前高达19%的进口物价涨幅将被显著抵消，也将大力促进物价稳定。韩国银行在外汇市场管理方面也将以小锄头来实施政策。
—如何评价当前汇率水平及近期快速下跌的速度？
▲Shin行长＝与6月底相比，已显著趋稳。但对于汇率而言，可预测性比某个特定水平本身更重要。企业和家庭须在一定可预测范围内行动，才能制定计划和进行投资。从历史角度看，当前汇率仍处于较高水平；考虑到进口物价，我认为韩元较目前进一步走强，更有利于抑制通胀。
—出现了不同意见，具体分歧是什么？
▲Shin行长＝委员Hwang Geonil提出了不同意见，但可以将其视为在总体共识框架下单纯的策略差异。对于大方向，大家均有共识。经过非常深入的讨论后，在“以何种方式推进最为理想”这一策略层面，可能存在一些差异。因此，此次出现不同意见，可按这一意义理解。我了解到，市场此前讨论的是在8月加息还是在10月加息；我们认为，先采取早期应对或许能多少降低一些成本。我进来之前看到，汇率也略有趋稳。此外，尽管连续两次加息，国债收益率反而略有下降。因此，我认为市场目前对韩国银行作出了积极反应。
—尽管政府出台监管措施，以首都圈为主的房价涨势仍维持高位，杠杆投资也较多，与上月货币政策方向会议时相比情况并无明显变化。从金融稳定角度，是否有更多考量？
▲Shin行长＝首先，我们始终提及金融稳定问题。在过去两次金融货币委员会货币政策方向记者会上，我都谈到过这一点。我们持续密切关注金融稳定。首都圈住房价格涨幅一直维持两位数，因此此次我们更加重视其对未来金融市场和金融稳定的影响。我们强调金融稳定，当然是因为韩国曾经历极其惨痛的金融危机，即1997年外汇危机。我们每次在金融稳定报告中都会公布金融脆弱性指数，该指数通过资产价格、信贷、金融机构杠杆等多项指标进行标准化，并将外汇危机前夕的1997年第二季度设为基准值100。目前该指数约为46.5，9月发布新的金融稳定报告时将公布新的数值。全球金融危机前夕，该指数约为79.5；2022年乐高乐园事件前夕则略高于65。理想情况下，该数值应维持在相当低的水平。乐高乐园事件后，去杠杆化持续推进，房地产相关损失也得到较多清理，指数在2024年第一季度降至37.6。但自那以后，该指数正以相当陡峭的趋势上升。因此，预计9月报告中将出现超过长期平均水平的数值，我们对此深感担忧。该指数越高，发生金融压力的可能性越大，未来金融压力对实体经济造成的冲击也越大。我们担忧金融稳定，正是因为其会影响实体经济，而且一旦发生，脆弱群体受到的冲击最大。利率并非特效药，但总体而言，利率上升时脆弱性指数会下降。如我此前所说，货币政策和宏观审慎政策相辅相成。宏观审慎政策要发挥作用，货币政策必须在一定程度上营造相应的金融环境；反过来，只有存在宏观审慎政策，利率的效果才能共同显现。货币政策和宏观审慎政策互为催化剂。由于其中一项政策能够提高另一项政策的效果，韩国银行无法单独保障金融稳定。我们将与金融监管部门讨论宏观审慎政策，并通过协调一致的政策，持续维护金融稳定。
—从点阵图看，市场预计第四季度将进一步上调基准利率。未来货币政策中的重要变量是什么？
▲Shin行长＝点阵图显示，在6个月的预测期限内，中位数为3.25%。未来还将举行4次金融货币委员会货币政策方向会议。由于中位数为3.25%，即较当前再上调一次左右，因此预计将呈温和上升态势。原因在于，此次已连续两次进一步加息，我们也需要检视其效果。由于已采取先发和早期应对，我们期待会产生相应效果。此外，汇率也正在趋稳，且正如刚才所说，我们认为汇率仍有进一步下降空间。若如此，进口物价将在一定程度上受到控制，并将对抑制通胀有很大帮助。
—那么，是否可以认为今后剩余的金融货币委员会会议中只会再加息一次？
▲Shin行长＝今后的每次会议都是实时决策。我们将根据经济和金融状况，在每次会议上作出判断。连续两次加息与过去惯例相比是相当罕见的措施，也向市场发出了强烈信号。各方共识是，现在有必要确认其效果将如何在经济和金融市场中显现。
—韩国银行连续上调基准利率，但政府计划明年通过800万亿韩元加额外资金的预算实施扩张政策。这是否存在政策不同步？
▲Shin行长＝如各位所知，今年第二季度国内总收入增长15.6%。这是确实罕见的数值。由于这是国民收入账户，其中当然也包括政府账户。因此，政府税收此次正大幅受益于收入改善趋势，可以说财政状况也相应改善。9月初将公布国民收入初值，届时也将公布名义国内生产总值。预计名义国内生产总值和国内总收入增速都将相当高。由于所有债务比率均以名义国内生产总值为分母，债务比率及多项稳健性指标预计都将显著改善。原则上，如果财政支出用于能够进一步带动未来增长的投资，在提高潜在增长率的同时，未必会与货币政策不同步。因此，仍需观察未来支出的规模、用途和速度等因素。但原则相当明确：如果能够提高潜在增长率，那么这就不是政策不同步。
—半导体繁荣带来的需求侧物价压力，预计将在何时、以何种强度、通过何种路径显现？
▲Shin行长＝收入改善并不限于特定产业，而是意味着整个国民经济的收入增长。当然，财政收入会通过企业所得税较快体现；消费方面，也可能先通过绩效奖金等多种工资渠道、家庭工资增长而显现。此外，还会通过设备投资等一般均衡效应向其他领域传导，进而表现为消费，存在多种路径。
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—大幅上调增长率预测，是否以前提为中性利率结构性上升？
▲Shin行长＝目前，韩国银行内部正在重新检视与潜在增长率和中性利率有关的所有概念。简要而言，我们此前表示国内生产总值缺口转为正值的时点将在明年；目前认为该时点将较原先预期大幅提前，且判断当前已接近临界点。但不能仅因增长率预测提高，就断言潜在增长率或中性利率已结构性上升。相关内容将在进一步分析后说明。
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