[Why&Next]美国化妆品子公司贱卖……LG生活健康为何获正面评价？

Abon数字目录。LG生活健康供图

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LG生活健康将以约84亿韩元出售其作为进军北美市场桥头堡而收购的美国化妆品公司雅芳公司（The Avon Company）。这距离其于2019年以1450亿韩元收购该公司已过去7年。收购后，通过出资和借款等方式投入及支持的资金超过5000亿韩元，但出售价格仅为最初收购价的5.8%。以雅芳为前锋的北美扩张战略实际上以失败告终，LG生活健康面临着须以自有品牌为核心，同时提升北美业务规模与盈利能力的课题。

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据业界8月30日消息，LG生活健康北美法人LG H&H USA决定以600万美元（约84亿韩元）向斯特拉特福德环球（Stratford Worldwide）转让雅芳100%股权。同时还将以1美元转让雅芳加拿大100%股权。预计交易将于9月1日完成。

LG生活健康于2019年4月从全球私募股权基金运营商Cerberus手中，以1450亿韩元收购了雅芳前身New Avon的100%股权。其构想是利用拥有130年历史的雅芳当地销售网络，进军北美化妆品市场。次年，LG生活健康将全部雅芳股份以实物出资方式注入LG H&H USA，雅芳由此成为LG生活健康的孙公司。

然而，雅芳未能发挥预期中的北美前哨基地作用。其核心竞争力——直销模式，与美国化妆品市场迅速转向线上及专业零售店主导的发展趋势并不相符。2025年，雅芳75.9%的销售额仍来自通过销售人员进行的直销，线上等其他渠道占比仅为24.1%。

雅芳在收购次年即2020年实现20亿韩元当期净利润，曾一度扭亏为盈，但此后再度持续亏损。自2021年净亏损55亿韩元起，2022年、2023年和2024年分别录得470亿韩元、404亿韩元和280亿韩元净亏损。2025年也录得301亿韩元净亏损，截至2025年末，资本总额为负1361亿韩元，持续处于完全资不抵债状态。

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LG生活健康的资金支持也持续进行。2025年5月，其从对LG H&H USA进行的增资资金中，向雅芳现金出资6000万美元（约861亿韩元）。根据LG生活健康业务报告，2025年5月面向LG H&H USA实施的增资规模为1.3亿美元。在此次出售前，LG H&H USA决定将其借给雅芳的2.055亿美元（约2863亿韩元）转换为资本。这并非新增现金投入，而是将雅芳应偿还给LG H&H USA的借款转换为资本。若合计最初1450亿韩元收购价、2025年现金出资额及此次转为出资的借款，用于收购和支持雅芳的资金约达5170亿韩元。

相比之下，LG生活健康此次出售仅能获得84亿韩元，相当于最初1450亿韩元收购价的5.8%。考虑到收购后还持续追加出资及资金支持，为进军北美市场而实施的雅芳并购未能取得预期成果的评价难以避免。韩华投资证券指出，此次交易“确认了过往收购资产的价值受损”。

不过，证券业界认为，与其继续持有雅芳，不如目前进行处置。在企业价值严重受损的情况下，若要尝试恢复正常运营，追加资金投入不可避免；而若亏损持续，也将继续拖累LG生活健康的合并业绩。

韩华投资证券研究员Han Yujeong表示：“过去通过并购扩大当地流通网络和销售规模，而如今自有品牌已开始在主要线上、线下渠道直接成长并创造利润。出售雅芳后，销售额受冲击不可避免，但亏损业务将被剥离，同时可将资源集中于成长性和盈利能力较高的自有品牌，这一点具有意义。”

一名金融投资业界人士表示：“若要在维持原有销售组织的同时，将业务转向线上和零售为主，实际上必须同时运营两套流通体系。对LG生活健康而言，与其为雅芳恢复正常运营投入额外资本，更有可能判断将资源配置给成长潜力较高的品牌更为有利。”

出售后，北美业务预计将正式转向以盈利能力而非规模为重点的重组。LS证券预计，若雅芳不再纳入合并业绩，LG生活健康年度销售额将减少约2600亿韩元；但由于亏损业务被剥离，营业利润预计将受到积极影响。

LG生活健康LG首尔站大厦全景。LG生活健康供图

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关键在于自有品牌能以多快速度填补雅芳消失的销售额。近期走势并不差。2026年第二季度，LG生活健康北美销售额为2058亿韩元，同比增长47.3%，首次超过中国市场销售额。自有品牌在北美业务中的占比也提高至50%。有评价认为，与收购当时相比，LG生活健康如今已具备不依赖雅芳销售网络、以自有品牌为核心扩大北美业务的条件。

不过，为培育自有品牌，当地流通战略也须重新制定。收购雅芳时，公司原计划利用已建立的直销组织进入北美市场。今后则须以Dr.Groot、belif和CNP等自有品牌为核心，扩大线上渠道及进入当地零售店的布局，同时还需要加大营销投入以提升品牌知名度。

提升仍保留的北美并购资产表现也是一项课题。前副会长Cha Sukyong曾通过可口可乐饮料、菲诗小铺和海太饮料等约30起并购，扩大LG生活健康的业务规模，但在任期后期面向北美市场进行的投资，未能取得此前那样显著的成果。LG生活健康继雅芳之后，于2021年收购美国护发企业Boinca 56.04%股权，并于2022年收购美国彩妆品牌The Crème Shop 65%股权。

两家公司近期业绩也出现分化。Boinca及其子公司2025年实现销售额363亿韩元、净利润22亿韩元，业绩较上年改善。反观The Crème Shop，销售额从2024年的1240亿韩元降至2025年的657亿韩元，并在同期由276亿韩元净利润转为156亿韩元净亏损。

尽管业绩恶化，LG生活健康仍于2025年追加收购The Crème Shop剩余35%股权，将持股比例提高至100%。收购剩余股权支付6680万美元，按当时汇率计算约为918亿韩元。LG生活健康在处置雅芳的同时，仍对其他北美并购资产追加投资，因此The Crème Shop未来能否恢复业绩，以及Boinca能否实现增长，已成为决定LG生活健康北美业务表现的主要变量。

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一名化妆品业界人士表示：“目前在美国成长的许多K-Beauty品牌，并非依靠大型企业过去在海外业务中使用的当地法人或并购，而是通过亚马逊、TikTok以及丝芙兰、Ulta等渠道迅速确认消费者反应并扩大流通来实现增长。对LG生活健康而言，北美市场的关键也并不是拥有品牌数量或当地法人的规模，而是能否顺应这类市场变化，迅速培育品牌。”

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